核心观点
- 内销：重卡保有量约860万辆，销量中枢预计86万，当前正处于内销向上周期。未来三年，国四淘汰、国七酝酿、国五潜在政策以及2017-2020销量高峰对应的换车周期将共同刺激销量增长。
- 外销：非洲东南亚提供总需求增长，拉美欧洲提供市占率提升空间。非洲和东南亚城镇化率低，矿产资源和基建驱动需求增长；拉美和欧洲城镇化率高，但中国品牌市占率低，性价比优势明显，新能源竞争力强。
- 竞争格局：中国重汽是整车龙头，出口市占率近50%；潍柴动力是发动机龙头，天然气重卡发动机市占率超50%。
- 投资机会：建议关注行业头部企业，如中国重汽、潍柴动力、一汽解放、福田汽车、天润工业。
- 风险提示：更新周期延长、更新换代意愿不及预期、出口不及预期等。
内销分析
- 保有量：重卡保有量由物流需求、房地产/基建需求决定。2009-2011年公路货运量、基建、房地产共振带动保有量增长；2015年受房地产影响下滑；2016-2020年受益于治超限载和房地产增长；2022-2023年受房地产景气影响下滑。预计2025年保有量基本企稳在860万辆。
- 销量复盘：销量受计重收费、4万亿刺激、治超限载、房地产景气度、透支效应、国标切换等因素影响。未来几年销量可以乐观，主要基于换车周期、国四淘汰、国七酝酿和国五潜在政策。
- 新能源重卡：行业进入加速渗透阶段，预计2025年渗透率将突破50%。
出口分析
- 总述：2021年以来出口高速增长，2020-2025年CAGR达48%。主要出口地区为非洲、东南亚、中东。
- 非洲：城镇化率低，矿产资源和基建驱动需求增长，相当于中国八九十年代，空间达60万辆。
- 东南亚：城镇化率低，产业转移和基建驱动需求增长，相当于中国21世纪初，空间超50万辆。
- 西亚：受益于战后修复和基建计划，空间较大。
- 拉美：城镇化率高，但中国品牌市占率低，性价比优势明显，空间约16万辆。
- 中亚：受益于一带一路、矿产能源开发和基建计划，空间约7万辆。
- 俄罗斯：受报废税影响透支，2025年出口下滑，但若透支恢复，出口将恢复至2.7-3.3万辆。
- 欧洲：出口仍处于初期阶段，新能源是重要突破口，2030年前渗透率有望达到约30%，远期空间不小。
竞争格局梳理
- 内销：一汽解放稳居第一，中国重汽稳居第二，潍柴动力是天然气重卡发动机龙头。
- 出口：中国重汽持续保持第一。
- 发动机：潍柴动力是天然气重卡发动机龙头，柴油重卡发动机竞争激烈。
产业链投资机会
- 中国重汽H/A：重卡龙头，出口稳居行业第一。
- 潍柴动力：天然气重卡发动机龙头，业务结构丰富多元。
- 一汽解放：重卡内销龙头，稳居行业第一。
- 福田汽车：商用车销量稳居第一，重卡份额稳居前五。
- 天润工业：重卡曲轴龙头。
