美的集团整体经营业绩稳健，ToB业务深度布局多个高潜力赛道，培育新增长曲线，盈利能力持续向好。由于2025Q4美的落实对收购公司的并表与整合，推进库卡欧洲人员优化，预计将给公司带来一次性计提的费用，我们下调全年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为440.5/477.1/531.0亿元（前值为447.4/485.3/539.1亿元），对应EPS为5.8/6.3/7.0元，当前股价对应PE为13.3/12.3/11.0倍。考虑到公司ToB业务尚处高增阶段，且预计未来仍有可观的成长潜力，利润提升空间大，当前估值低于可比公司平均值，维持“买入”评级。
美的智能建筑科技业务有望持续带动公司利润持续增长，主要产品包括中央空调和热泵。
中央空调内销：
- 市场规模：2024年中央空调内销市场规模达1215亿元，同比下降3.8%，但长期趋势向好。
- 竞争格局：国产品牌份额持续提升至52.9%，美的、海信日立、格力位居前三。
- 行业趋势：政策引导央空向节能高效方向发展，磁悬浮离心机组渗透率快速提升。
- 需求端：液冷数据中心需求高增，老旧中央空调更新市场空间可观。
中央空调外销：
- 市场规模：2020-2024年中国中央空调出口规模从100亿元增长到232亿元，CAGR达23.4%。
- 竞争格局：美的通过“自有+并购”模式构建品牌矩阵，外销市场份额加速提升。
- 地区分析：亚洲疫后旅游业、基建投资增长拉动成长；中东地区数据中心建设扩容制冷设备市场空间；欧洲能源危机后经济温和复苏，供暖市场中热泵景气度高；北美数据中心需求带动大型冷水机组中空调需求激增。
热泵：
- 市场现状：中国热泵市场规模近年来呈现稳健增长态势，空气源热泵占比超过九成。
- 行业趋势：高温工业热泵市场方兴未艾，政策+市场双驱动下有望演绎工业锅炉替代逻辑。
- 公司看点：美的前瞻性布局高温工业热泵产品，凭借自研磁悬浮压缩机优势占据先发地位。
美的集团具备提供高效节能、品类完整、覆盖暖通与电梯楼控等硬软件的综合实力，有望依托在空调领域的技术积淀，以中央空调为抓手，切入智能建筑科技市场，成长为全球首屈一指的智能建筑综合解决方案供应商。
