非银金融行业深度研究报告：北交所VS双创基本面扫描、11月上涨原因分析及后续展望

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告 138399 2023年12月05日 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：吕秀华邮箱：lvxh@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001联系电话：分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004联系电话： 北交所VS双创基本面扫描、11月上涨原因分析及后续展望 10月30日-31日召开的中央金融工作会议提出“坚定不移走中国特色金融发展之路”，在中国特色金融发展中，发展“普惠金融”，助力“共同富裕”应该是其中重要内容。北交所补齐资本市场普惠金融的短板，值得所有投资者重视。 ►北交所VS双创：定位创新型中小，50%专精特新，成长性低于科创板高于创业板，盈利性高于双创北交所定位于创新型中小企业，与沪深交易所展开差异化竞 争，补齐资本市场普惠金融的短板。北交所上市公司规模大幅低于科创板与创业板，资产方面北交所公司规模约为科创板、创业板的1/4。收入利润方面北交所公司也低于创业板与科创板。需要注意：虽北交所上市公司规模较小，但理解为创投公司，或生命周期早期公司可能也不恰当。从成立年限来看，北交所公司成立年限与创业板公司类似，高于科创板。 北交所上市企业50%是国家级专精特新企业，创新属性明显，行业属性上符合国家产业升级方向。研发支出方面北交所研发支出规模小于双创，占比与创业板接近，低于科创板，但2023年北交所上市公司研发支出同比增速亮眼且高于创业板；从行业属性看，整体北交所与双创在高端制造、生物医药、电子计算机等前沿领域上市公司占比较高。 北交所上市企业成长性低于科创板高于创业板，盈利能力高于双创。北交所四年平均ROE为13.1%，高于科创板的8.9%，也高于创业板的8.0%。 ►本轮行情由估值、政策、市场风格促成 横向纵向比估值均达到极低水平。本轮行情爆发于2023年10月23日，彼时北交所估值达到极低水平。板块公司PE中位数北交所13.8倍，双创31倍及以上。PB中位数北交所1.43 倍，双创2.67倍以上。纵向北交所估值基本为历史最低。 “深改19条”的推出支持北交所高质量发展。2023年9月1日，在习近平总书记宣布设立北交所两周年之际，中国证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，《意见》为北交所未来发展构建了清晰的蓝图。 同日，北交所、全国股转公司发布首批八项改革创新举措。这些举措中的不少举措有利于引入增量资金、提高市场流动性、增强投资者信心。例如优化投资者适当性标准，科创板投资者可以一键开户北交所有利于引入更多投资者；鼓励公募基金投资北交所，降低券商做市商标准有利于引入更多机构投资者以及做市商；将北交所纳入相关指数有利于更多中长线资金通过指数产品配置北交所优质公司；稳态推进北交所转板将有利于北交所估值与沪深交易所接轨。 政策支持包括北交所在内的中小企业、民营企业发展。这也为北交所行情奠定了现实基础。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 资金面状况与市场风格支持小盘股行情。2023年以来，以国证2000为代表的小盘股显著跑赢以上证50为代表的大盘股，风格偏向小盘。北交所个股在风格上更偏向小盘，这与市场风格相契合。 ►估值仍有较大修复空间 以最新的北交所12月1日收盘估值来看，北交所PE中位数为 20.41倍，较科创/创业板分别低49%、41%；北交所PB估值中位数为2.05倍，较科创/创业板分别低40%、31%。此前估值折价主要由于流动性不足，“深改19条”推出以来，多项改善流动性的政策已经或将会落地，将大大改善北交所的流动性。目前估值水平有较大修复空间。 ►未来估值提升有哪些催化？ 1）即将到来的转板预期，2)北交所独立号段的启用，3）北交所直接IPO预期，4）扩大做市商队伍，5）发行相关公募产品、推出北交所ETF产品，6）降低交易结算收费标准预期，7）在发行上市、交易机制、产品创新等方面积极探索。 投资建议 1）有转板预期公司及众多质优价廉的公司 北交所有不少质地优良、估值偏低的上市公司值得挖掘，其中有转板预期的公司值得重点关注。 2）私募股权投资公司 北交所规模的扩容将有利于私募股权投资公司项目退出，同时“深改19条”新规允许私募股权投资公司投资北交所上市公司，增加了其投资范围，同时监管机构对于私募基金做市的探索可能会为私募股权投资基金增加新的收入来源。受益标的包括四川双马、鲁信创投、九鼎投资。 3）北交所业务领先的券商 我们认为北交所扩容、“转板”、“撬动新三板发展”是确定性事件，做市业务也会有大发展。在其中券商做市业务、投资业务以及投行业务均将有所收获。二级市场受益标的为申万宏源、国投资本、中泰证券、东吴证券、国金证券。 风险提示 北交所的政策推进不及预期，宏观经济和企业发展不及预期，在海外高利率环境下，可能出现不可预测的突发事件，如黑天鹅事件，国际局势进一步恶化风险。 正文目录 1.前言5 2.北交所VS双创：基本面扫描5 2.1.属性与定位：北交所是我国境内三大证券交易所之一，补齐资本市场普惠金融短板5 2.2.规模中小是北交所上市公司突出特征，但成立年限并不短6 2.3.北交所上市企业50%是国家级专精特新企业，创新属性明显，行业属性上符合国家产业升级方向8 2.4.北交所上市企业成长性低于科创板高于创业板，盈利能力高于双创10 3.本轮行情爆发的原因分析11 3.1.横向纵向比估值均达到极低水平11 3.2.“深改19条”的推出支持北交所高质量发展13 3.3.政策支持包括北交所在内的中小企业、民营企业发展15 3.4.资金面状况与市场风格支持小盘股行情15 4.行情修复至何处？未来行情有哪些催化？16 4.1.目前估值仍有较大修复空间16 4.2.未来估值提升有哪些催化？18 5.投资建议22 5.1.北交所有转板预期公司及众多质优价廉的公司22 5.2.私募股权投资公司22 5.3.北交所业务领先的券商22 6.风险提示23 图表目录 图1我国境内三大证券交易所5 图2新三板是多层次资本市场服务中小企业重要探索6 图32019年新三板改革是一次整体推进的改革6 图42021年9月习总书记宣布设立北京证券交易所6 图5北交所专精特新企业占比50%9 图6北交所民营企业占比91%9 图7北交所与双创研发支出金额及占比9 图8北交所与双创研发支出同比数据比较9 图9北证50上市以来PE-ttmBands12 图10北证50上市以来PBBands13 图11今年以来小盘股表现好于大盘股，10月23日以来尤甚16 图12北交所与双创公司2023年以来日度换手率比较17 图132023年以来各个交易所月度上市公司家数（以上市日计）19 表1北交所及创业板、科创板、主板定位比较5 表2总资产、净资产、营业总收入及归母净利润角度对比北交所、科创板、创业板7 表3北交所、科创板、创业板上市条件对比：市值与财务指标7 表4北交所、科创板、创业板上市公司成立年限比较（单位：年）8 表5北交所、科创板、创业板上市条件比较：行业定位、科创/创新属性8 表6北交所与“双创”行业分布对比10 表7北交所与“双创”省份分布对比10 表8北交所与双创上市公司成长性、盈利能力及负债情况比较11 表92023年10月23日北交所与双创上市公司估值比较12 表10中国证监会《关于高质量建设北京证券交易所的意见》主要举措及落实情况13 表112023年11月27日北交所与双创上市公司估值比较17 表122023年12月1日北交所与双创上市公司估值比较17 表13北交所目前做市商及做市家数19 表14《特别规定》调整前后北交所做市准入条件变化20 表15投资于北交所板块的公募基金21 表16新三板督导主券商公司家数排名前10券商&北交所公开发行服务公司家数前10券商22 1.前言 2023年10月30日-31日召开的中央金融工作会议提出“坚定不移走中国特色金融发展之路”，在中国特色金融发展中，发展“普惠金融”，助力“共同富裕”应该是其中的重要内容，而北交所业务的发展恰恰补齐资本市场普惠金融的短板，我们认为北交所值得所有投资者重视。 同时近期北交所标的出现波动，活跃度明显提升。具体来看，10月23日至11 月27日，北证50上涨56%左右，同期创业板指、科创50、沪深300指数涨幅在3%以内；交易层面，10月23日以来北证50日均换手率2.13%，显著高于年初以来的0.34%。 本文深度分析北交所相关情况及其中投资机会，主要包括如下内容：首先与双创比较来看北交所标的的基本面情况，其次分析北交所近期上涨的逻辑，再次站在当下对接下来行情加以判断，最后是投资建议与风险提示。 本文分析涉及2023年10月23日北交所行情低点时分析，因此我们的分析样本 为2023年10月23日前上市的相应板块上市公司，由于北交所与科创板无金融地产 类上市公司，本文删除创业板的5家金融地产类上市公司，如此我们得到的样本上市 公司包括北交所224家，科创板564家，创业板1344家。 2.北交所VS双创：基本面扫描 2.1.属性与定位：北交所是我国境内三大证券交易所之一，补齐资本市场普惠金融短板 北京证券交易所（简称北交所）于2021年9月3日注册成立，是经国务院批准设立的我国第一家公司制证券交易所。同上海证券交易所、深圳证券交易所一起，构成我国境内三大全国性证券交易所。 北交所定位于创新型中小企业，与沪深交易所展开差异化竞争，补齐了资本市场普惠金融的短板。北交所的成立是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。 图1我国境内三大证券交易所表1北交所及创业板、科创板、主板定位比较 板块定位 北交所 创新型中小企业 科创板 优先支持符合国家科技创新战略、拥有关键核心技术等先进技术、科技创新能力突出、科技成果转化能力突出、行业地位突出或者市场认可度高等的科技创新企业发行上市 创业板 主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合 主板 突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业 资料来源：各交易所网站，华西证券研究所资料来源：各交易所网站，华西证券交易所 北交所脱胎于新三板，是新三板深化改革的重要产物。2013年全国股权系统正式运营，是多层次资本市场服务中小企业的重要探索。2016年进行了分层制度改革，新三板划分为基础层、创新层。2019年深化新三板改革，设立精选层。2021年，进一步深化新三板改革，设立北交所。 其中2019年的新三板改革是一次整体推进的改革，建立了转板上市制度，完善多层次资本市场之间的互联互通机制，为中小企业成长壮大提供了多元化市场通道。2021年9月2日，习近平总书记亲自在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上的致辞中宣布：“我们将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。”为完善资本市场对中小企业的金融支持体系指明了方向，提供了遵循。 图2新三板是多层次资本市场服务中小企业重要探索图32019年新三板改革是一次整体推进的改革 资料来源：中国证券业协会，华西证券研究所资料来源：中国证券业协会，华西证券交易所 图42021年9月习总书记宣布设立北京证券交易所 资料来源：中国证券业协会，华西证券研究所 2.2.规模中小是北交所上市公司突出特征，但成立年限并不短 数据来看，北交所上市公司规模大幅低于科创板与创业板，这与官方服务中小的定位一致。资产来看，北交所规模约为科创板、创业板的1/4。23年三季度末样本中位数来看，北交所总资产6.17亿元，科创板、创业板分别为24.43亿元、2