2026年上半年证券行业回顾
- 权益市场：呈现结构性行情，交投活跃。日均股基交易额同比增长99%，沪市开户数同比增长54%。融资融券余额同比增长65%。
- IPO：显著回暖，A股IPO融资规模回升88%，科创、创业板为主要增量。港股IPO发行数及规模大幅增长，同比增长79%和85%。
- 市场表现：A股呈现极致分化的结构性行情，创业板指涨幅远超其他指数。债券市场震荡运行，优于去年同期。港股持续走低。
- 业绩表现：50家上市券商2026Q1合计实现营业收入同比增长31%，归母净利润同比增长38%。大型券商业绩普遍超预期，中小券商业绩显著分化。
行业竞争格局
- 头部集中：头部券商与尾部券商盈利能力长期分化，驱动行业存量出清与资源集中。排名前15的券商平均ROE为9.89%，较后15的券商的平均ROE（5.01%）超出4.88pct。
- 多层次资本市场中介体系：头部大型综合券商聚焦重资本、机构、跨境等业务赛道；区域特色中型券商深耕属地资源，服务区域产业集群或垂直深耕细分赛道，打造“小而专”精品业务能力。
证券行业供给侧改革进入2.0时代
- 并购重组：区域间的并购加速，通过“提升资产规模→提质增效→夯实自身业务特色”的路径来提升综合实力。
- 扩表能力：在现有净资本管理体系下，做大资产规模是突破业务天花板、提升核心竞争力的关键。扩表能力的重要性提升，尤其体现在投资等资本消耗型业务。
券商国际业务
- 境外展业：境外展业杠杆优势突出，ROE较之境内业务优势显著。境外子公司ROE普遍显著高于母公司整体水平，核心驱动因素在于更高的经营杠杆与资本运作效率。
- 出海业务：贡献稳步提升，2018-2025年16家上市券商合计境外业务收入的复合增速高达20%。头部集中趋势下资本密集注入，头部券商持续大手笔增资境外平台。
- 业务结构：当前券商境外业务收入仍以投资收益为核心，财富、投行业务亦是重要支撑。
- 成长潜力：与国际一流投行相比，中资券商国际业务收入规模及占比仍存在显著差距，未来提升空间广阔。预计至2030年券商行业海外业务收入有望突破千亿元。
投资建议
- 再融资：券商再融资或已全面放开，股东支持力度大。A股定增投向各有侧重，H股定增主要用于国际化业务发展。
- 业绩增速：2026年下半年增长动力来源于科创投资。科创类跟投实现大幅收益，明星IPO项目上市，直投业务兑现收益。
- 估值修复：较高基数下，预计2026年券商业绩仍高增。2025年四季度以来A股券商估值持续走低，但考虑到当前资金面显著改善，在较高业绩增速预期下，我们预计券商股估值有望修复。
- 重点推荐：中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券、财通证券、东方财富等。
风险提示
- 权益市场大幅波动
- 宏观经济复苏不及预期
- 资本市场监管趋严
- 行业竞争加剧
