核心要点总结
一、电解铝：供给侧全面加速，维持谨慎判断
- 国内产能扩张超预期：实际有效产能可达4800万吨以上，4500万吨红线仅为历史审批指标估算。
- 印尼供给加速：电力政策松动和中东战争推动印尼产能快速释放，预计3-4个月可复产。
- spread合理水平：约4000元/吨时对应国内铝价1.9万元、LME铝价2700美元，当前7000-8000元仍有明显下行空间。
- 库存与出口：国内累库超50万吨，SHFE-LME价差推动出口加速，SHFE铝价可能相对跑赢LME。
二、铜：紧平衡格局延续，看好中国铜股估值修复
- 全球供需紧平衡：关税和补库是关键变量，矿山复产低于预期，美国补库导致美国以外市场出现deficit。
- 美联储利率与铜价关系：并非机械负相关，经济强劲时利率上行铜价也可同涨，高盛判断2026年政策利率维持不变。
- AI需求占比：虽是亮点，但在总需求中占比仍小。
- 中国铜股跑输海外：估值仅为海外一半，推荐紫金矿业和洛阳钼业，未来2-3年产量需再增约40%至100-150万吨。
三、碳酸锂：下半年供给放量，板块偏空
- 需求强劲但库存累积：上半年需求同比增长约35%，但电池产业链整体库存异常上升，相当于约10万吨有效碳酸锂库存。
- 下半年供给增量：预计超过30万吨，支撑近50%的半年环比增长，供需将从紧平衡转向相对宽松。
- 矿石端扰动：短期运输问题不改变价格中期向下修正趋势。
- 股票建议：赣锋、天齐维持卖出，赣锋港股隐含锂价约15000美元以下，估值相对合理但行业趋势偏空。
四、生猪：周期底部，Q3有望反转，首选牧原
- 行业亏损深度超预期：平均亏损约-5元/公斤，持续约10个月，预计Q3反转。
- 现金流储备告急：1/3至1/2上市公司进入紧急状态，加速行业出清。
- 能繁母猪调整有效：但行业重资产化程度降低，企业可承受更深更久的亏损，部分上市公司已进入重组或破产状态。
- 首选牧原股份：A+H股均给予买入，股价低于重置成本和历史低位估值，目标价51.5港元（上行空间约40%）、56.5元（上行空间约79%）。
五、煤炭：基本面强势，周期可拉长至12个月
- 供给侧收紧：印尼生产下降、中国进口收缩、国内供给前期已有收缩准备，预计国家出台类似2023年的三年安全生产行动计划。
- 需求侧支撑：煤化工需求年用煤约4-5亿吨，夏季补库进一步推升需求。
- 价格判断：秦皇岛价格850元，可阶段性冲高至900-1000元，高位有望延续12个月。
- 股票推荐：中煤能源为板块内首选，PE和隐含股息率更有吸引力。
六、磷肥：国内涨价传导进行时，首选云天化
- 对标2022年俄乌冲突后涨价路径：预期国内主要种植季度结束后政府放松管制应对供给压力。
- 开工率近五年低位：冬储与春耕压力上升，预期国内价格未来数月仍有进一步上涨空间。
- 首选云天化：目标价43元，上行空间约40%，公司磷矿自给自足且拥有低价硫磺保供协议，毛利修复弹性高于行业。
七、黄金白银：金价目标下调，银价波动更大
- 黄金目标价下调：原预计2026年底金价约5400美元，近期下调至约4700美元，需跟踪央行购金数据。
- 白银波动性更大：市场以零售投资者为主，缺乏央行参与，且受工业需求影响，波动率显著高于黄金。
- 相关股票：银价对盈利贡献主要集中在五矿资源（MMG）。
八、铝与锂相关股票：下调中铝，维持赣锋、天齐卖出
- 中铝下调至卖出：电解铝盈利占比超90%，按明年spread降至4000元的历史平均PE回推，下行空间大。
- 宏桥维持中性评级：估值相对更具防御性，但行业趋势向下限制了上行空间。
- 赣锋、天齐维持卖出：锂行业供给放量、库存累积，板块整体偏空。
