核心观点与关键数据
电解铝
- 供给超预期：国内有效产能将超4,800万吨，印尼电力松动及中东复产加速，全球供给曲线向上位移。
- 铝价均衡点下移：吨铝价差4,000元为可持续“甜蜜点”，对应国内铝价约19,000元/吨，当前价格修正仅完成一半。
- 行业评级调整：中国铝业港股和A股评级下调至卖出，中国宏桥维持中性评级。
铜市
- 紧平衡且估值折价：2026年供需缺口20-30万吨，国内铜企PE仅为海外一半，隐含铜价较现货折价50%。
- 推荐标的：紫金矿业和洛阳钼业，当前股价隐含铜价6,000-7,000美元，未来两年铜产量将增长约40%。
- 估值吸引力：中国铜业股PE 8-12倍，仅为海外同行一半，未来产量增长前景显著。
锂市
- 由紧转松：2026年下半年新增供给超30万吨，覆盖50%需求增长，Q4价格面临回调压力。
- 库存情况：产业链库存异常上升约十万吨碳酸锂，实际短缺程度可能低于表面数据。
- 投资观点：对赣锋和天齐评级维持卖出，赣锋港股隐含锂价已低于15,000美元。
生猪行业
- 周期反转：行业深度亏损10个月，1/3企业现金储备不足半年，预计2026年Q3迎来拐点。
- 牧原股份估值：当前股价低于重置成本估值，A股和H股目标价分别为56.5元和51.5元，上行空间40%-79%。
煤炭行业
- 高景气延长：安全监管收紧抑制供给，煤化工需求增长及夏季补库支撑煤价高位。
- 投资建议：看好中煤能源，市盈率和隐含股息率方面更具吸引力。
化肥板块
- 云天化逻辑：国内价格传导带动毛利修复，磷肥开工率处于5年低位，政策管制放松带动价格上调。
- 目标价：基于下半年磷肥吨毛利1,300元预测，当前股价隐含上行空间64%，目标价43元。
其他
- 黄金：看涨金价，2026年底目标价4,700美元，假设全球央行每月购金50吨。
- 白银：与金价强相关，波动性更大，五矿资源业绩对银价敏感度较高。
- 范尔尼诺现象：对国内生猪生产影响不大，但2026年Q4饲料价格可能面临风险。
- 猪周期差异：本轮周期亏损持续时间远超预期，行业结构变化导致资产变轻，周期底部比预想的要长。
