沪铜
- 核心观点：市场回顾显示，供应收紧与库存去化提供支撑，但高价抑制下游采购，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘面波动放大。上游矿山扰动导致加工费再创历史低位。
- 宏观：美国6月非农就业人数不及预期，削弱美联储7月加息紧迫性，但市场仍押注年底前将收紧政策。美国5月PCE价格指数同比上涨4.1%，核心PCE同比上涨3.4%。
- 供应：电解铜稳中有增，预计累计增速大约在5%左右。2季度为冶炼企业检修旺季，环比增速可能将进一步回落。废铜相对平稳。
- 上游铜矿：产出整体稳定，主要受到矿山供应不足和冶炼厂产能扩张的制约。铜精矿加工费跌破100美金/吨大关。
- 中游铜冶炼：利润改善，主要来自销售电解铜、黄金白银、硫酸，利润占比大约在42%、26%、15%。
- 中游铜库存：洋山港及现货升水攀升，保税区库存持续减少，但全球铜库存依然保持高位。
- 下游铜消费：精铜杆产量稳定，电网投资增速放缓对消费形成压力。中国精炼铜消费平稳增长，消费领域呈现分化，房地产领域偏弱，其他领域均实现增长。
- 硫酸：硫酸是近期冶炼企业的盈利重点，供应增量有限，需求受新兴锂电支撑，正向紧平衡转向。
沪铝
- 核心观点：宏观扰动再起，铝价震荡偏强。美国恢复对伊朗石油制裁，中东局势再度升温，市场对霍尔木兹海峡航运及海外铝供应扰动的预期升温。
- 氧化铝：价格偏弱运行，主力合约周跌0.15%至2715元/吨。现货端较为稳定，维持在2776元/吨。成交量回落，资金继续增仓。氧化铝成本继续下移，行业仍处亏损。
- 铝土矿：进口量维持高位，CIF价格小幅上涨至74美金/干吨。
- 氧化铝产量：稳步增长，供应保持宽松。国际铝业协会数据显示，5月全球氧化铝产量增加61.3万吨至1253万吨。
- 电解铝：地缘风险升温，内外盘同步反弹。沪铝主力合约震荡偏强，周内最低触及22685元/吨，最高触及23225元/吨。伦铝表现强于内盘，内外盘再次呈现外强内弱的运行特征。
- 行情回顾：交投降温，海外现货升水坚挺。日本铝买家已同意2026年第三季度铝升水395美元/吨，较上一季度上涨12%-13%。
- 沪伦比：回落，内外价差拉大。进口盈亏整体变化不大，最高收窄至-3294元/吨，截止周五扩大至-4099元/吨。
- 产量：铝水比例环比提升，铝水直供比例持续提高。我国电解铝产量增至87.14万吨，继续处历史高位。
- 基本面：成本重心继续下移，行业利润有所修复。电解铝平均利润环比增长4.46%。
- 进口量：氧化铝、原铝、废铝进口环比同步回落。
- 全球显性库存：减少9.42万吨至183.19万吨。
- 需求端：7月初下游龙头企业开工率降至约62.6%。5月中国出口铝板带箔总计43.93万吨，环比下降0.6%，同比增长9.8%。
- 终端需求：6月新能源乘用车出口49.9万辆，同比增长152.7%。6月全国乘用车市场零售160.2万辆，同比下降23.2%。光伏产量环比回升，开工率仍处低位。
黄金
- 核心观点：非农压力延续挤压美元。贵金属市场呈现震荡偏强格局，整体仍维持在高位区间运行。
- 宏观：美国近期经济数据呈现韧性，劳动力市场降温成为美联储降息的核心驱动因素。通胀黏性与政策平衡，美联储需在刺激就业与抑制通胀之间寻求平衡。
- 宏观预期：内外分化，美元为主。美国通胀企稳迹象明显，核心通胀仍高于2%目标，对降息形成阻力。美国就业市场韧性犹存，消费疲软与就业降温叠加态势，降息落地。
- 美元利率估值对比：黄金、白银、原油、铜。
- 美国PMI：制造业和服务业PMI上扬，就业市场温和改善但通胀压力依然存在。美国经济呈现双速分化特征。
- 黄金白银：投资需求：黄金持仓量小幅波动，白银ETF持仓流出，资金获利了结。
- 黄金白银：投资需求CFTC：黄金白银基金持仓呈现明显流出倾向，白银多头持仓流出减缓。
白银
- 核心观点：震荡偏强。
- 供应：平稳，全球白银矿产供应高度集中，主要供应国包括墨西哥和中国。
- 需求：工业需求保持增长，白银的工业需求在全球总需求中占比超过58%。
- 库存：增加，海外和国内库存分化，伦敦白银库存攀升后企稳，纽约白银库存下降后企稳。
