核心矛盾及走势研判
1.1 核心矛盾梳理
- 海外方面：美元指数窄幅震荡，地缘风险溢价消退节奏放缓，伦铝在极低库存支撑下反弹，周涨幅约4.1%。
- 国内方面：社会库存加速去化，铝锭社会库存去库约5.3万吨至约107.8万吨，沪铝主力周涨幅约3.1%，现货升贴水维持升水10元/吨。
- 氧化铝环节：现货价格全线下行，南北齐跌。北方山西排查影响减弱，河南检修效应递减，南方广西新产能持续爬产，港口库存累积至约91.3万吨，供需宽松格局深化。
1.2 价格及价差的走势研判
- 价格走势：
- 电解铝：沪铝主力合约短期参考运行区间21,500-24,500元/吨，伦铝参考运行区间2,900-3,400美元/吨。
- 氧化铝：主力合约参考运行区间2,600-3,000元/吨。
- 铝合金：参考运行区间21,500-24,500元/吨。
- 月差走势：
- 沪铝：连一-连三价差维持Contango结构，连一较连三贴水约50-65元/吨。
- LME Cash-3M：贴水有所收窄，不排除阶段性转为小幅Back的可能。
- 氧化铝：维持窄幅Contango。
- 基差走势：
- 铝锭现货基差：维持贴水格局，对应基差约-110元/吨。
- 氧化铝现货基差：全线走弱，山东现货升水收窄，广西现货贴水扩大。
- 盘面利润走势：
- 电解铝：盘面利润走阔，周增约255元/吨，仍处于历史高位区间。
- 氧化铝：行业理论利润维持盈亏平衡线附近的微利状态，北方高成本产区利润空间收窄。
- ADC12毛利：约400-600元/吨，再生铝合金利润改善空间受限。
1.3 风险提示
- 上行风险：
- 美联储鹰派立场弱化，美元指数跌破100关口。
- LME库存持续下行，触发逼仓担忧。
- 国内社会库存延续加速去化态势。
- 下行风险：
- 美联储意外释放更强鹰派信号，美元指数大幅走强。
- 美伊停火协议执行取得突破性进展，中东产能提前复产。
- 国内房地产市场恶化，铝加工开工率跌破60%。
本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：
- 利空信息：
- 美国十年期国债收益率上行。
- 美联储7月FOMC会议政策路径不确定性仍存。
2.2 下周重要事件关注
- 美国CPI数据发布：将直接影响市场对美联储政策的预期。
- 美伊停火协议执行进展：影响国际油价及地缘风险溢价。
盘面价量与资金解读
3.1 内盘解读
- 单边走势与资金动向：
- 沪铝期货主力合约周内涨幅+1.74%，仓差-41175手，做空席位转多。
- 氧化铝期货主力合约周内涨幅-0.26%，仓差+34792手，做空席位继续盈利。
- 铝合金期货主力合约周内涨幅+1.21%，仓差+0手，转为做空席位盈利。
- 期限结构：铝产业链品种期限结构“浅C”结构维持。
3.2 外盘解读
- LME铝价主要位于3077.50-3224.50美元/吨区间波动，最后收于3166.00美元/吨，周内仓差-527手，环比涨幅-2.46%。
估值和驱动
4.1 估值
- 成本与利润：
- 铝土矿CIF报价维持71美元/吨。
- 氧化铝现货南北齐跌，行业平均完全成本约2742-2744元/吨。
- 电解铝综合平均完全成本降至约16202元/吨，主要受氧化铝成本端松动驱动。
- ADC12（原铝）现货价上涨约350元/吨，ADC12（再生）仅微涨约100元/吨。
- 铝锭进口亏损维持深度区间。
- 品种比价：暂无详细数据。
4.2 驱动
- 进出口利润：
- 国内进口矿港口库存仍处于近年偏高水平。
- 沪伦比值降至约7.2附近，铝锭进口亏损维持在深度区间。
- 铝板带、铝箔及铝型材出口利润维持在正值区间。
- 全球除中国外铝市场的现货紧张格局短期内难以根本缓解。
- 开工率与库存分析：
- 氧化铝开工率微升，港口库存累积压力延续。
- 电解铝加速去库，去库节奏延续较快。
- 铝加工开工率继续承压下行，板块间延续分化。
供需及库存推演
5.1 供需平衡推演
- 2026年国内新增投产约91.4万吨，全部为产能置换/技改/搬迁，已触合规天花板。
- 一季度已投产约10万吨，当前运行产能约4460万吨，开工率96%，处于高位。
- 2026年5月国内氧化铝新建投料/已投产产能（广西为主）：已出产品（实质落地）120万吨/年，已投料但尚未出成品200万吨/年。
- 截至5月底，广投北海一期正式进入试投产阶段，南宁和泰预计5月内满产，东方希望北海出料时间延后，特变电工防城港中丝路尚未有实质投料/投产信息，广西广投临港剩余80万吨二期尚未投产，中铝山西新材料100万吨技术升级置换项目预计5月正式投产。
5.2 供应端及推演
- 氧化铝供应端持续宽松，北方高成本产区边际产能是否出现减产或检修值得关注。
5.3 价格预判
