核心观点
- 红利属性更重视确定性： 银行板块的估值锚仍是红利，但更看重分红确定性和稳定性。大型银行凭借更稳定的分红比例、更充足的资本缓冲和更清晰的风险底线，具备更强的类债属性和底仓价值，适合作为组合底仓。
- 经营弹性进入验证阶段： 2026年下半年银行业绩弹性的重点从“预期改善”进入“数据验证”。息差下行压力缓解是关键，资产端贷款利率下行斜率放缓，负债端存款重定价继续释放。资产质量方面，公司端风险总体稳定，零售及经营贷风险仍需观察，拨备和资本仍为风险处置提供缓冲。非息方面，财富管理和中收修复值得关注，交易业务高基数约束仍在。
- 弹性机会仍 在，但需择优兑现： 银行板块弹性机会来自个股经营改善，而非简单的估值修复。应关注息差企稳、资产质量领先出清、拨备安全垫、区域经济景气度、财富管理修复等维度的优质中小银行。
- 投资建议： 银行板块主线转向“红利确定性+基本面验证”。配置上，建议继续以分红稳定、资本安全边际高、资产质量稳健的大型银行为底仓，同时围绕中报验证和下半年经营修复线索，择优关注资产质量领先、息差压力较早缓和、区域经济弹性较强、非息业务具备修复空间的优质股份行和区域行。节奏上，短期以红利确定性为锚，中期在基本面数据验证后逐步提高优质弹性品种权重。
- 风险提示： 宏观经济修复不及预期、息差下行幅度超预期、资产质量恶化超预期、中间业务和交易业务修复不及预期、分红稳定性低于预期、市场风格切换风险。
关键数据
- 2026年初以来板块整体偏弱，结构分化，国有大型银行、股份制银行跌幅相对更明显。
- 权益市场走强，红利比较优势减弱，银行股息率重新分化。
- 股票型ETF净值规模从高位回落，被动资金的边际扩张明显减弱。
- 复苏偏弱、资金宽松，债券收益率阶段 性走低。国内生产 和出口具 备 韧性，但消 费、投 资、地 产 等 内 需 变 量 仍 偏 弱。
- 2026年以来，存款总量保持韧性，M2同比维持在较高水平，人民币存款余额同比也保持 在明显快于贷款的区间。
- 存款结构变化明显，低存款利率环境下，居民和企业资金向理财、基金、保险等 产品迁移，带动非银存款维持高位。
- 存款定期化压力继续缓解，居民端高利率存款重定价推进，银行主动压降高成本存款、吸收短期限存款的动力增强。
- 市场化负债规模：资金合理充裕，成本压力可控。
- 资产规模展望：社融不弱、信贷偏弱、直接融资偏强、居民融资偏弱。
- 国债收益率对息差具有前瞻性参考价值，当前稳 增长仍 需 政策支持，但利率下行节 奏较2024-2025年更 温 和，息差压力边际 缓解。
- 国内弱复苏，货币政策维持支持性取向，汇率对货币政策的影响偏结构性。
- 贷款利率：下行斜率明显放缓。
- 金融投资收益率：重定价周期较长，金融投资利息收益率仍将下行。
- 存款利率：调整与贷款利率协同性更强，大行带头调整利率，中小银行跟 进。
- 存款重定价继续释放，但下行斜率趋于放缓。
- 息差展望：下行压力明显小于2024-2025年，有望企稳。
- 信用风险前瞻性指标低位反弹，但整体可控。
- 资产质量有望保持稳定，不良率大概率 低位 波 动，拨 备覆盖率 可能 随 风险 处 置 和 利 润 释 放 小 幅 变 化。
- 中间业务收入构成及影响因素：资产管理、托管、财富管理、银行卡业 务 收 入、结算业 务、投 行业 务。
- 中间业务收入低位修复，改善斜率待验证。
- 交易性业务收入面临的市场环境承压，人民币阶段性升值，汇兑损益边际改善。
