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红利为锚，成长作帆——险资权益投资的攻守之变

金融 2026-08-06 国信证券 Gnomeshgh文J

核心观点概要

现实约束：低利率环境下，险资权益投资经历结构性重构。10年期国债收益率降至约1.7%，固收票息摊薄；地产基建周期收官导致非标债权供给收缩；历史高预定利率存量保单形成刚性负债成本，构成潜在“利差损”压力。变局中亦孕育新机：AI、半导体、新能源、医药等新质生产力赛道与险资“长钱长投”属性契合；增量保单预定利率下调，分红险等浮动收益型产品占比提升；IFRS9与IFRS17双准则为资产负债联动提供会计工具，推动权益配置转向收益、波动与资本占用的综合平衡。
海外镜鉴：日本在90年代利差损危机后，通过持续下调预定利率、推动产品结构向保障型产品倾斜、拉长资产久期并大举增配海外固收资产完成出清。美国则依托“一般账户+独立账户”双轨机制实现差异化配置：一般账户匹配刚性负债，独立账户对接浮动收益产品并承载权益与另类资产波动；同时，深耕私募信贷、CLO等另类固收领域。
国内求索：国内头部险企已结合自身禀赋形成差异化探索路径，普遍构建“类固收打底、成长增强”的双层结构，如中国平安重仓OCI国有金融股，中国太保布局HALO资产，中国人保依托长期股权投资，泰康以“保险+康养”生态，华泰资产市场化受托实现轻资本创收。
解决范式：面对低利率资产荒，哑铃型配置成为“核心-卫星”策略的本土化范式。一端以高股息红利资产构建核心底仓，另一端以FVTPL个股、行业主题ETF构成卫星战术层，围绕新质生产力赛道捕捉向上弹性。通过定期再平衡，组合在锁定红利复利的同时获取产业期权价值，实现收益、波动、流动性与资本占用的多维度平衡。测算显示，未来五年险资OCI股票增量配置规模合计可达约3.5万亿元。
风险提示：保费收入增速不及预期；三方业务承压；长端利率下行；资本市场波动等。

现实约束：低利率环境下的险资权益之变

低利率环境：10年期国债收益率降至约1.7%，固收票息摊薄，构成“利差损”压力。
非标债权供给收缩：地产基建周期收官，监管整治影子银行业务，优质非标供给减少。
保险负债成本：高预定利率存量保单形成刚性负债成本，对资产端形成硬性约束。
负债结构变化：增量保单预定利率下调，分红险等浮动收益型产品占比提升，成本弹性增强。
新准则影响：IFRS9与IFRS17推动权益配置转向收益、波动与资本占用的综合平衡。
新质生产力赛道：AI、半导体、新能源、医药等赛道与险资“长钱长投”属性契合。
中央汇金作用：中央汇金持有ETF市值已突破1.5万亿元，具备“类平准基金”属性。

海外镜鉴：海外经验为我国险资低利率突围提供可资借鉴的路径

日本经验：90年代利差损危机后，通过下调预定利率、产品结构转型、拉长资产久期、增配海外固收资产完成出清。
美国经验：“一般账户+独立账户”双轨机制实现差异化配置，一般账户匹配刚性负债，独立账户对接浮动收益产品；深耕私募信贷、CLO等另类固收领域。

国内求索：国内头部险企已结合自身禀赋形成差异化探索路径

险资规模：截至2026年一季度，保险业资金运用余额近40万亿元，人身险公司是核心来源。
投资收益：2025年A股上市险企平均总投资收益率达5.4%，净投资收益率同比下降至3.2%。
头部险企配置路径：
- 中国平安：重仓OCI国有金融股，以分红平滑利润波动。
- 中国太保：布局电力、航运等HALO资产，践行“哑铃型”配置。
- 中国人保：依托长期股权投资锁定低波动收益。
- 泰康保险：以“保险+康养”生态形成资负闭环，加码大健康股权、战新及绿色产业投资。
- 华泰保险：成长赛道配置，三方业务扩容。
险资配置框架共性：以高股息、类固收资产作为底仓，依托成长赛道、战略股权投资实现收益增强；运用FVOCI会计分类、长期股权投资工具平滑利润波动。
险资四类账户工具：FVOCI权益、长期股权投资、FVTPL战术持仓及ETF工具组合运用，实现收益、波动、流动性与资本占用的四维平衡。
净投资收益率重要性：低利率环境下，净投资收益率对险资的战略地位提升。
积极入市后险资配置再平衡：增配权益资产有效对冲利率下行影响，投资收益率分化。