金融行业2025年度投资策略报告：红利为锚，助力资本市场长期发展

红利为锚，助力资本市场长期发展 投资评级：推荐（维持） ---金融行业2025年度投资策略报告 华龙证券研究所银行/非银金融行业分析师：杨晓天 SAC执业证书编号：S0230521030002 邮箱：yangxt@hlzq.com 2024年12月04日 请认真阅读文后免责条款 证券研究报告1 《金融周报：近期关注地方债发行对银行资产端的影响》2024.11.25 《金融周报：市值管理指引助力长期资金入市利好银行和券商板块》2024.11.18 《证券行业2024年三季报综述：自营收益率回升市场+政策望拉动券商业绩估值双增》2024.11.15 相关报告 2024年市场走势 沪深300非银金融(申万)银行(申万) 证券Ⅱ(申万)保险Ⅱ(申万) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2024-12024-32024-52024-72024-92024-11 市场表现（2024.11.29)（单位：%） 指数1M 3M 12M 沪深300-2.31 17.83 15.66 非银金融(申万)-0.01 43.14 36.34 银行(申万)-0.82 5.19 27.35 证券Ⅱ(申万)3.61 52.15 36.85 保险Ⅱ(申万)-7.47 24.44 38.25 2 请认真阅读文后免责条款 核心观点 •银行：银行板块具备股价稳定和高股息率特点，高股息+股价稳定的投资逻辑有望在未来几年持续催化，有望成为机构投资的重点方向。化债背景下，银行资产负债表潜在修复机会提升。 •2024年9月24号后，一揽子提振经济的政策密集落地，系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号，看好2025年银行板块的绝对收益机会。银行板块高股息+股价稳定性情况排名申万一级行业第一，风险收益指标明显占优，在政策持续推进险资、社保资金入市的基础上，上市银行具备较强的长期资金配置价值，与长期资金适配性较强。预计2025年政策持续推进将提升长期资金对银行板块的配置规模，高股息+股价稳定的投资逻辑有望在未来几年持续催化。 •化债背景下，银行资产负债表潜在修复机会提升。化债或将影响银行净息差和信贷增速，资产质量改善和社会总体利率下行的背景下，银行板块高股息投资价值进一步提升，资产质量改善将有效提升银行未来的信贷投放节奏，上市银行板块估值有望受益于资产结构改善而逐步提升。 •银行板块具备股价稳定和股息率较高特点，有望成为机构投资的重点方向。银行板块迎来长期投资的配置机遇期，维持行业“推荐”评级。关注股息较高稳定性较强的国有大行，以及化债影响下资产质量改善叠加高股息的城农商行标的。关注标的：农业银行 （601288.SH）、建设银行（601939.SH）、常熟银行(601128.SH)、苏州银行(002966.SZ)、杭州银行（600926.SH）、上海银行 （601229.SH）。 3 请认真阅读文后免责条款 请认真阅读文后免责条款 4 核心观点 •券商：券商行业并购重组节奏加快，政策催化及长期资金入市将有助于上市券商估值和业绩提升，券商板块迎来戴维斯双击机会。四季度以来股票市场日均成交额接近2万亿，两融余额超过1.8万亿元至年内高点。截至2024年11月29日，证券指数PB估值为1.51倍，十年区间估值分位数为39%，仍处于合理区间。9月国新办新闻发布会和政治局会议要求提振资本市场，预计2025年券商泛财富管理和投资类业务将持续受益，证券行业利润逐季改善，2025年基本面有望延续提升态势。券商行业并购重组节奏加快，上市券商相关标的有望受益，同时带动券商板块估值提升。政策催化及长期资金入市将有助于上市券商估值和业绩提升，获得戴维斯双击机会，维持行业“推荐”评级。建议关注：1.受益于行业集中度提升的龙头标的：华泰证券(601688.SH)、中信证券(600030.SH)；2.受益于并购重组预期提升标的：国泰君安(601211.SH)、浙商证券(601878.SH)、国联证券(601456.SH)等。 •保险：资本市场构建“长钱长投”制度体系背景下，保险资金入市力度有望加强，2025年上市险企有望在基本面改善和投资端配置迎来机遇。保险业新“国十条”提出要“服务实体经济、发挥保险资金长期投资优势”，保险权益资产中FVOCI模式占比有望提升，将进一步增强保险投资端收益率稳定性。资本市场构建“长钱长投”制度体系背景下，保险资金入市力度有望加强。建议关注上市险企基本面改善和投资端配置机会，维持行业“推荐”评级。关注标的：中国平安(601318.SH)、新华保险(601336.SH)。 •风险提示：监管改革趋严风险;资本市场波动风险;业绩不及预期风险;宏观经济下行风险;黑天鹅等不可控风险;数据统计偏差风险;保险赔付超预期风险。 目录 1金融行业2024年度复盘 2银行板块高股息投资逻辑具备长期持续性 3券商板块基本面有望提升，并购重组仍是行业催化剂 42025年保险板块负债压力望缓解，投资端具备更大空间 5风险提示 请认真阅读文后免责条款5 01 金融行业2024年度复盘 1.1金融指数整体跑赢沪深300指数 •截至2024年11月29日，沪深300指数全年涨幅为15.66%,银行指数上涨27.35%,非银金融指数上涨36.34%,证券指数上涨36.85%,保险指数涨幅至38.25%。A股日均成交额前三季度相对平稳，四季度大幅放量，年初至11月29日日均成交额为10086亿元，相对2023年日均8772亿元增幅为14.97%。 图1：2024年以来金融各行业股价表现相对强势 沪深300 非银金融(申万) 银行(申万) 证券Ⅱ(申万) 保险Ⅱ(申万) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2024-12024-22024-32024-42024-52024-62024-72024-82024-92024-102024-11 数据来源：Wind,华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款6 01 金融行业2024年度复盘 1.2银行板块受益于负债下行+投资端发力 •2024年银行板块涨幅相对沪深300涨幅明显超额，受益于多轮存款挂牌利率下调带来的负债成本改善，以及债市利率下行带来的投资端收益，上市银行2024Q1-Q3业绩增速边际回升。上半年资产荒背景下，银行板块受益高股息逻辑获得超额收益，9月后增量政策密集出台，11月以来财政政策发力以及化债政策公布，银行板块的经济修复带来的资产质量改善预期提升。 净资产收益率ROE，% 核心一级资本充足率，%，右 14 16 12 14 10 12 10 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 归母净利润同比,% 营收同比,% 图3：上市银行ROE与核心资本充足率 图2：上市银行业绩降幅趋于稳定 苏农银行 中信银行贵阳银行中国银行重庆银行建设银行浙商银行紫金银行成都银行沪农商行光大银行齐鲁银行邮储银行长沙银行瑞丰银行工商银行交通银行农业银行上海银行厦门银行北京银行兴业银行常熟银行渝农商行南京银行西安银行杭州银行江苏银行无锡银行招商银行民生银行华夏银行浦发银行苏州银行青农商行青岛银行郑州银行张家港行江阴银行宁波银行兰州银行平安银行 2021Q1 2021H1 2021Q1-Q3 2021 2022Q1 2022H1 2022Q1-Q3 2022 2023Q1 2023H1 2023Q1-Q3 2023 2024Q1 2024H1 2024Q1-Q3 数据来源：Wind,华龙证券研究所数据来源：Wind,华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款7 01 金融行业2024年度复盘 1.3券商板块业绩景气度回升 经纪投行资管自营利息其他 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营收增速（%，右） 净利润增速（%，右） 100% 90% 5,000 250% 80% 4,500 200% 70% 4,000 60% 3,500 150% 50% 3,000 100% 40%2,500 50% 30% 2,000 20%1,500 0% 10% 1,000 -50% 0% 500 0 -100% 2014Q1-Q32016Q1-Q32018Q1-Q32020Q1-Q32022Q1-Q32024Q1-Q3 图5：券商板块历年Q1~Q3总体业绩 图4：上市券商业务结构 •2024年前三季度，43家上市券商合计实现营业收入3714亿元，同比下降2.75%；归母净利润1034亿元，同比下降5.9%。2024Q3，43家上市券商合计实现营业收入1364亿元，同比增长21.0%，环比Q2增长5.6%；归母净利润395亿元，同比增长40.8%，环比Q2增长14.1%。2024年受一揽子增量政策刺激，短期扩需求的方案叠加大量的改革、结构调整的方案，增量政策持续落地，提振市场信心，带动2024年券商板块景气度回升。 24Q1-Q3 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 数据来源：Wind,华龙证券研究所数据来源：Wind,华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款8 01 金融行业2024年度复盘 1.4投资端拉动下，保险板块业绩高增 •上市险企2024年前三季度净利润实现强劲增长。中国平安、中国人保、新华保险、中国太保、中国人寿前三季度归母净利润分别同比36.1%、77.2%、116.7%、65.5%、544.8%。9月24日一系列政策组合拳相继推出以来，保险公司业绩表现优异，带动保险股整体表现较好。 营业收入2023营业收入24Q1-Q3净利润2023净利润24Q1-Q3 9,000 中国平安601318.SH 中国太保601601.SH 中国人保601319.SH 中国人寿601628.SH 新华保险601336.SH 80% 8,000 7,000 60% 6,000 5,000 40% 4,000 20% 3,000 2,000 0% 1,000 0 中国平安 中国人保 新华保险 中国太保 中国人寿 -20% 2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11 图7：上市险企股价涨跌情况 图6：上市险企营收情况（亿元） 数据来源：Wind,华龙证券研究所数据来源：Wind,华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款9 目录 1金融行业2024年度复盘 2银行板块高股息投资逻辑具备长期持续性 3券商板块基本面有望提升，并购重组仍是行业催化剂 42025年保险板块负债压力望缓解，投资端具备更大空间 5风险提示 请认真阅读文后免责条款10 02 银行板块高股息投资逻辑具备长期持续性 2.1政策引导上市公司分红，鼓励长期资金入市，银行高股息逻辑受益 •政策导向下，银行等高股息上市公司在资产端和资金端双向受益。资产端在政策指导下，加强分红比例和分红稳定性，提升资产的长期稳定性，资金端支持保险、社保基金等长期资金入市。银行板块稳定高分红与长期资金持仓需要契合度较高，形成良性循环。 表1：长期资金入市及提升上市公司分红政策协同配合 资产端 资金端 新“国九条”强化了对各板块分红的约束标准，要求多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持并实施风险警示；同时鼓励分红优质公司推动提高股息率，支持多次分红和预分红。 7月三中全会支持长期资金入市，完善上市公司分红激励约束机制。 《上市公司现金分红》指引：对不分红、财务投资规模较大但分红比例不高的公司，通过强化披露要求督促分红；便利公司中期分红实施程序，鼓励公司增加现金分红频次；加强对异常高比例分红企业的约束，引导合理分红。 9月政治局会议要求要努力提振资本市场，大力