首次覆盖报告特种装备稳步发展，超硬材料成长可期

中兵红箭作为兵器工业集团旗下弹药装备核心上市平台，兼具特种装备与超硬材料两大业务板块，有望受益于军工装备建设和AI产业升级。核心观点如下：

1. 特种装备业务：

   • 特种装备是公司主要收入来源，占比约78.39%，军工属性高度集中。
   • 受益于国防预算增长、装备现代化建设和实战化训练，行业迎来长期发展机遇。
   • 特种装备行业壁垒高，公司凭借集团资源优势，持续受益于行业景气提升。
   • 2026-2028年预计收入分别为85.78亿元、102.94亿元和128.67亿元，同比增长18.0%、20.0%和25.0%。

2. 超硬材料业务：

   • 超硬材料业务占比约17.42%，由中南钻石运营，在工业金刚石和立方氮化硼领域全球领先。
   • 行业向高端制造延伸，应用拓展至新能源汽车、半导体等领域，公司打造第二成长曲线。
   • 2026-2028年预计收入分别为16.97亿元、18.66亿元和21.46亿元，同比增长5.0%、10.0%和15.0%。

3. 核心竞争优势：

   • 深度嵌入兵器工业体系，形成稳定军工入口优势。
   • “任务型装备+消耗型产品”双属性结构，收入稳定性优于单一军工企业。
   • 认证体系构建行业准入门槛，形成强客户粘性与低竞争格局。
   • “军工+新材料”双主业组合，增强整体经营韧性。

4. 研究结论：

   • 首次覆盖给予“增持”评级，目标价23.46元。
   • 采用PE与PB相结合的相对估值方法，综合考虑公司军工资产属性及成长潜力。
   • 关键假设包括军工行业景气度持续提升、超硬材料业务逐步修复等。

5. 风险提示：

   • 军工订单释放不及预期风险。
   • 超硬材料下游需求不及预期风险。