首次覆盖报告：纤维素醚稳步发展，植物胶囊引领成长

投资建议
公司作为纤维素醚及植物胶囊龙头企业，业绩有望持续向上。预计2026-2028年EPS分别为1.27、1.61、2.05元，增速为214.4%、26.3%、27.2%。给予26年21倍PE，目标价26.77元，首次覆盖给予“增持”评级。

公司业务

• 纤维素醚：2025年营收14.53亿元，同比下降2.54%，毛利率17.94%。产品涵盖建材级、医药级、食品级等70余项，应用于建材、医药、食品等领域。
• 植物胶囊：2025年营收4.23亿元，同比增长3.09%，毛利率52.78%。产品覆盖一代/二代HPMC胶囊、抗酸胶囊等，销往60余国。

一体化优势
公司从纤维素醚向上游延伸至植物胶囊，实现产业链整合，具备成本优势。赫尔希胶囊构建五大类产品矩阵，满足多元需求。

海外布局
公司在美国、欧洲设立合资公司及海外仓，2024年12月投资建设200亿粒/年美国基地，完善全球化布局。

财务数据
2026年Q1归母净利润同比大增127.38%，营收增长27.78%，净利率17.65%，显示经营改善。

风险提示

• 原材料波动风险；
• 下游需求不及预期风险；
• 安全事故风险。