2022年报点评：聚焦特种装备和超硬材料核心业务，盈利持续改善

中兵红箭（000519）2022年报点评 聚焦特种装备和超硬材料核心业务，盈利持续改善 / 2023年05月23日 / 【投资要点】 主营业务虽然受外部因素冲击，净利润仍保持高速增长。受内外部多重因素影响，2022年公司实现营业收入67.14亿元，同比减少10.65%，分业务来看，特种装备/超硬材料及其制品/汽车零部件/专用汽车分别实现营业收入35.50/26.83/2.48/2.32亿元，同比分别 -19.11%/11.51%/-22.55%/-41.72%；2022年公司实现归母净利润8.19 亿元，同比增长68.76%，实现扣非归母净利润7.74亿元，同比增长 64.53%。 盈利能力上涨，费用率略有提升。2022年公司毛利率为28.88%，同比上涨8.14pct，其中超硬材料及其制品/特种装备毛利率分别为50.95%/16.13%，分别同比7.50pct/+5.43pct，公司毛利率近三年持续上升。从费用端来看，2022年公司期间费用率为8.19%，上升1.19pct，具体来看，管理费用率上升1.67pct，销售费用率上升0.11pct，财务费用率下降0.59pct，公司净利率达到12.2%，整体上升5.74pct。公司研发费用持续上升，2022年研发费用达到388.46百万元，研发费用率为5.79%，同比上升1.2pct。 聚焦核心业务，市占率有望提高。特种装备业务板块坚持“5+3+N”特种装备研发制造体系战略布局，大力推进协同创新，初步建成国内一流的军民融合型企业。超硬材料业务板块以实现全球超硬材料行业“技术一流、品牌一流”为奋斗目标，保持现有优势，打破技术封锁，积极推进金刚石功能性材料在战略性新兴产业和国防军工领域的应用，努力将中南钻石打造成国际一流超硬材料科研生产企业。专用车及汽车零部件业务板块巩固现有优势市场，持续拓展优势产品领域。2023年公司计划实现主营业务收入56.69亿元。民品超硬材料继续保持市场龙头地位，国内市场占有率45%；爆破器材运输车市场占有率位居全国第一，市场份额占据50%以上。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 73.56% 55.92% 38.28% 20.64% 3.00% -14.65% 5/237/239/2311/231/233/23 中兵红箭 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 25873.75 流通市值（百万元) 25854.08 52周最高/最低（元） 37.03/17.83 52周最高/最低（PE） 75.85/32.22 52周最高/最低（PB） 5.64/2.56 52周涨幅（%） -15.34 52周换手率（%） 820.81 相关研究 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 首次覆盖，我们给予中兵红箭“增持”评级。我们预计2023-2025年营业收入分别为6.71/7.15/7.64亿元，归母净利润分别为0.82/0.88/0.98亿元，EPS分别为0.59/0.64/0.70元，对应的PE为32.09/29.81/26.97 项目\年度2022A2023E2024E2025E （2023年5月22日收盘价）。盈利预测 增长率(%)-10.65%-0.09%6.59%6.86% 营业收入（百万元） 6713.596707.567149.417639.63 归属母公司净 利润（百万元） 819.07 821.87 884.86 978.04 EBITDA（百万元） 1288.371245.011334.751444.88 EPS(元/股) 0.59 0.59 0.64 0.70 增长率(%)68.76%0.34%7.66%10.53% 市盈率（P/E）33.3932.0929.8126.97 市净率（P/B） 2.80 2.49 2.31 2.14 EV/EBITDA16.2415.6513.8912.30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 国防预算增速不及预期； 培育钻石行业竞争加剧风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 9732.5912498.29 931.321983.84 391.42409.03 1573.691145.661727.761317.89 6623.867264.198377.669339.66 货币资金 流动资产10292.61 存货 应收及预付1657.51 4710.594940.805171.355385.33 非流动资产 其他流动资产437.54 0.00 2998.963665.854111.314438.44 固定资产 长期股权投资0.00 275.13275.82 3346.845370.22 2177.684064.72 752.94882.94 549.61355.01 1095.981047.491146.911203.08 其他流动负债 90.00121.67158.58198.10 短期借款 15003.1914673.4017669.6417465.82 资产总计 长期借款80.00200.00330.00480.00 无形资产470.67450.21429.21408.21 在建工程965.75 其他长期资产275.21 流动负债4649.51 应付及预收3463.53 非流动负债601.94 31.00 521.94521.94521.94521.94 其他非流动负债 应付债券0.00 3783.193783.19 10573.6211416.48 14673.4017669.64 4099.786253.16 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东权益 4516.455338.326181.187117.21 留存收益 实收资本1392.561392.561392.561392.56 负债合计5251.45 资本公积3783.19 归属母公司股东权益9751.74 负债和股东权益15003.19 利润表（百万元） 12080.49 1003.40 419.55 0.00 0.00 262.88 275.80 4080.37 2679.20 1032.94 31.00 31.00 5113.31 3783.19 12352.51 17465.82 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 382.38 1061.19 1785.10 1464.74 净利润 819.07 821.87 884.86 978.04 折旧摊销 440.72 450.21 475.88 499.72 营运资金变动 -939.93 -213.99 414.24 -29.57 其它 62.51 3.10 10.12 16.55 投资活动现金流 -206.17 -592.18 -777.29 -622.86 资本支出 -439.29 -655.93 -681.85 -688.12 投资变动 161.00 55.47 -104.64 55.14 其他筹资活动现金流银行借款 72.12 88.20 170.00 8.29 9.19 10.12 171.32 151.67 105.67 166.92 120.12 189.51 债券融资 0.00 31.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -81.80 -11.35 -61.25 -69.39 现金净增加额 264.45 640.33 1113.47 962.00 期初现金余额 6335.56 6600.01 7240.34 8353.81 期末现金余额主要财务比率 6600.01 7240.34 8353.81 9315.81 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长-10.65% -0.09% 6.59% 6.86% 营业利润增长51.07% 1.96% 7.70% 10.58% 归属母公司净利润增长68.76% 0.34% 7.66% 10.53% 获利能力（%）毛利率28.88% 25.77% 26.29% 26.78% 净利率12.20% 12.25% 12.38% 12.80% ROEROIC偿债能力 8.40% 7.77% 7.75% 7.92% 7.20% 6.13% 6.07% 6.10% 资产负债率（%）35.00% 27.94% 35.39% 29.28% 净负债比率- - - - 流动比率2.21 2.91 2.33 2.96 速动比率1.84 2.51 1.98 2.60 营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 0.45 0.46 0.40 0.44 7.494.27 15.14 5.85 6.764.14 14.89 5.80 0.59 0.59 0.64 0.70 0.277.00 0.767.59 1.288.20 1.058.87 33.39 32.09 29.81 26.97 P/B 2.80 2.49 2.31 2.14 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 4774.874978.695269.605594.04 营业成本 营业收入6713.596707.567149.417639.63 销售费用62.8657.9863.1067.65 税金及附加40.0437.2440.3843.31 388.46350.45379.30409.37 研发费用 管理费用579.69519.05565.35609.05 -6.25 -6.79 -6.42 -30.45 资产减值损失 财务费用-92.70-169.48-179.06-201.32 10.81 9.88 8.98 11.18 投资净收益 公允价值变动收益0.000.000.000.00 其他收益14.7230.6527.1828.95 资产处置收益2.480.701.041.29 营业外收入18.388.008.008.00 营业利润948.95967.531042.061152.32 利润总额969.22972.531047.061157.32 营业外支出-1.883.003.003.00 净利润819.07821.87884.86978.04 所得税150.15150.66162.21179.29 819.07821.87884.86978.04 归属母公司净利润 少数股东损益0.000.000.000.00 EBITDA1288.371245.011334.751444.88EV/EBITDA16.2415.6513.8912.30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标