配电网投资逻辑及核心观点
一、行业层面看好配电网的三个原因
- 新型电力系统建设推动主配微协同：中央强调主配微协同，配电网和微电网弹性更大，投资机会更多。
- 价格机制理顺促进投资倾斜：第四轮输配电价定价出台，配电网投资价格逆势增长，电网后续投资力度加大。预计十四五期间配网投资增速将超过2%，远高于上一个监管周期。
- 海外市场看点：海外配电网投资逐步恢复，能源转型加速推动分布式新能源加配电网微电网路线。
二、股票层面看好配电网的两个方面
- 业绩即将反转：订单端已反转，业绩预计从三季度开始转正，二季度环比改善，四季度有望明显上涨。
- 头部企业市占率提升：供给收缩，头部企业市占率提升，估值处于低位，布局良机。
三、配电网升级驱动因素
- 发电侧：分布式新能源大规模并网，推动配电网向有源配电网转型。
- 用电侧：新能源汽车充电需求快速增长，推动配电网扩容和柔性调节能力提升。
四、投资测算及结构
- 投资总量：十四五期间国网和南网投资总量有望超过5万亿，复合增速约6.5%。
- 配网投资占比：十四五期间35千伏及以下配网投资占比预计提高至50%，对应投资金额超过1.9万亿，年均复合增速约12.5%。
- 网外需求：2025年全球风光发电配套配网市场约3800亿，2030年接近5200亿，四年复合增速约8%；AIDC配套供电需求2025年到2030年复合增速约27%。
五、阿尔法方向
- 配网智能化：配网智能终端需求量大幅提升，带动通信模块芯片需求增长。
- 配网柔性化：低压柔性互联装置和SST（固态变压器）是关键单品，SST有望成为AIDC终极供电方案。
六、行业积极变化
- 价格微反转：配网物资中标价格自去年下半年开始明显回升。
- 业绩有望修复：配网企业下半年业绩有望迎来系统修复。
- 格局提升：联采后行业集中度明显提升，利好头部企业。
七、重点公司推荐
- 许继电气：一二次融合产品份额领先，技术工程化应用先行者，前瞻布局AIDC供电。
- 东方电子：配网产业链布局齐全，海外业务覆盖八大区域，开拓新兴市场。
- 科林电气：海信网能成为控股股东，技术和渠道协同，AIDC供电订单增长显著。
- 三星电器：35千伏及以下配电产品全面覆盖，海外渠道深耕，欧洲市场覆盖广泛。
- 威盛信息：智能终端和通讯模块份额领先，聚焦台区自治、微协同、微电网场景，AI和全球化布局。
八、风险提示
- 国网配网投资规模不及预期。
- 行业竞争加剧。
- 新能源装机及AIDC需求疲软。
- AST和台区装置新技术推广不及预期。
