燃机行业深度：燃机景气扩散，整机：零部件：后市场均进入增长快车道

全球燃机行业进入新一轮上行周期，主要受AI数据中心电力需求、能源转型煤改气以及存量机组更新换代三大核心动力驱动。需求侧呈现“规模大、增速快、结构集中”的鲜明特征，北美地区预测上调电力需求，数据中心建设规模显著扩大，全球数据中心功耗呈指数级增长。

重型燃机凭借其大功率、高效率、长寿命的核心优势，始终是大型基荷电站和联合循环电厂的首选方案，但建设周期长、交付周期长。航改型燃机与天然气发动机凭借模块化设计、快速启停能力、快速部署等优势，成为填补电力缺口的关键替补力量，特别适用于中小功率场景。

全球燃气轮机市场呈现寡头垄断格局，GE Vernova、三菱重工、西门子能源合计占据约85%的市场份额。当前三大主机厂均进入订单与产能双扩张阶段，但核心零部件供应短缺制约其产能释放，为国产零部件切入全球供应链创造了历史性窗口。国内企业在核心零部件领域形成差异化竞争优势，市场份额将加速提升。

主机厂方面，GE Vernova产能目标两度上调，积压订单排至2029年；西门子能源订单增速创历史新高，产能规划接近翻倍；三菱重工订单放量推升扩产力度。核心零部件方面，需求高增，国产供应链迎来重大机遇，应流股份、联德股份等企业有望受益。后服务市场方面，存量机组进入全生命周期维护高峰，第三方维修与备件市场需求快速起量，国内厂商有望从设备配套延伸至全生命周期服务。

天然气发电机凭借建设周期短、部署灵活、环保经济优势，成为中小功率场景中快速响应电力需求的首选方案，行业正迎来5-10年级别的高景气窗口。航改燃机由航空发动机核心机改型而来，继承其高效率、轻量化、快速启停特性，是电网调峰与分布式能源核心装备，长期增长稳健。

投资建议重点关注3条主线：一是看好国产燃机整机及集成龙头，重点关注杰瑞股份、东方电气、上海电气等；二是重视进入海外主机厂供应体系的核心零部件厂商及配套设备厂商，重点关注联德股份、应流股份、万泽股份等；三是看好深度绑定天然气发电机供应体系的标的，重点关注联德股份、天润工业、长源东谷等，看好具备航改燃机航发技术积淀的标的，重点关注航发动力、航亚科技。