核心观点与关键数据
- 通胀数据表现：6月CPI和PPI均低于市场预期，主要受外部因素（如油、金价波动）影响，而非国内需求进一步疲软。CPI同比1.0%（预期1.1%），环比下降0.3%；PPI同比下降0.3%（预期4.1%），环比下降0.3%。
- 国内通胀构成：
- 食品价格：环比下降0.4%，同比-1.6%，猪肉价格环比下降0.8%，处于周期底部；蔬菜、水果价格稳定；鸡蛋价格环比上涨5.8%。
- 能源价格：受油价冲击消退影响，交通燃料价格环比下降4.5%，同比降至15.3%；预计7月零售燃料价格调整将带来进一步下行压力。
- 核心通胀：同比1.0%，环比持平于季节性；核心商品通胀同比1.3%，为一年新低；黄金价格环比下降5.9%，是6月CPI不及预期的主因；耐用品价格方面，电信设备价格同比上涨7.6%（AI通胀驱动），汽车价格持平于-1.1%，家电价格同比2.2%；服务业价格环比持平于0.0%。
- 国内通缩压力：
- PPI构成：受中东冲突影响减弱，能源和化工相关行业拖累PPI环比下降0.3个百分点；国内能源价格（煤炭）上涨部分抵消了国际价格下行压力；AI相关电子产品价格同比上涨3.3%，环比上涨0.7%，显示其上涨势头持续；汽车、非金属矿产价格同比分别下降2.1%和3.3%。
- 国内需求疲软：汽车和非金属矿产价格表现反映国内需求依然偏弱。
- 名义增长预期：预计2026年第二季度名义GDP增长将进一步上升，尽管实际GDP增速放缓。CPI和PPI分别同比增长1.1%和3.6%，GDP平减指数可能升至1.5%~2%，推动名义增长，即使实际增长放缓（预计4.5%），名义增长仍可能挑战2023年中期以来的高位。
研究结论
- 通胀走势：预计2026年上半年通胀将呈平台期走势。6月通胀数据低于预期主要源于外部波动，国内需求疲软并未加剧。猪肉周期趋于稳定可能为CPI提供一定支撑，AI通胀将在CPI和PPI中带来零星上涨。在国内经济呈“K型”分化、需求可能持续疲软的背景下， targeted的定向支持政策以及供给侧的反通缩努力有望抑制价格下行压力。
- 政策信号：即将召开的 Politburo 会议可能提供更多政策信号。
