东吴宏观 经济早班车第117期

美国消费信贷逾期率近新高，但并非全面恶化，需关注结构性风险。

核心观点与数据：

1. 信贷结构特征： 美国居民信贷以房贷为主（70%），消费信贷占30%，其中车贷（9%）、助学贷（8.8%）和信用卡贷款（6.7%）是主要构成。消费信贷逾期率近三年攀升至历史高位，呈现K型分化：房贷逾期率处于历史低位，消费信贷逾期率接近金融危机后高位。
2. 关键指标分析：
   • 纽约联储90天以上逾期率： 剔除房贷后，消费信贷逾期率达9.4%，接近金融危机后高位。车贷逾期率创1999年以来最高（5.6%），信用卡逾期率接近2010年来高点（13.12%）。
   • 新增逾期率指标： 新增30天/90天逾期率去年四季度触底回落，显示新增风险边际缓解。
3. 影响因素：
   • 统计口径： 纽约联储统计包含已核销但未删除的贷款，偏向衡量历史风险。
   • 信用评级迁徙： 疫情期间财政刺激和延期政策导致信用评分整体向上迁徙，留下来的次级借款人风险集中，形成“信用评级通胀”。美联储加息后，这部分风险滞后释放。
   • 结构性风险： 车贷风险集中在中低收入群体（白条、Payday贷等机构放大风险），信用卡风险集中于低信用评分和低收入群体（信用卡余额增长过快，偿债压力增大）。
4. 助学贷款风险： 2024年后宽限政策结束导致逾期率跳升，但新增逾期率已放缓。拜登政府计划调整还款计划，未来可能成为新增风险来源。

研究结论：

• 美国消费信贷逾期率上升部分由统计口径和信用评级迁徙放大，而非居民财务全面恶化。
• 新增逾期率显示风险边际缓解，但结构性风险需持续关注，车贷和信用卡风险集中于K型经济中的脆弱群体（中低收入、低信用评分）。
• 若就业市场保持韧性，风险可消化；若就业走弱，中低收入群体债务压力可能上升，影响消费。

未来展望：

• 纽约联储即将发布二季度数据，需关注信贷状况变化。
• 拜登政府学生贷款计划调整期后，四季度至明年可能成为新增风险点。