中信建投电新供需趋紧钠电放量格局优异铝箔可期

核心观点与关键数据

竞争格局与涨价趋势：

• 铝箔行业竞争格局集中，龙头公司市占率38%，与隔膜、电解液环节相当，高于负极、铜箔等环节。
• 2023年铝箔价格全面上涨，累计涨幅达1500元/吨，龙头公司单吨盈利修复至3000元以上，二季度预计修复至4000元以上。
• 下半年仍具备上行空间，预计2024年三四季度产能利用率将进入110%以上区间，推动行业供不应求下的价格上涨。

供需关系与需求增长：

• 2023年行业产能利用率预计85-86%，2024年预计92%，下半年需求增长近20万吨，供给端仅增长12万吨，存在6-8万吨缺口。
• 2024年行业扩产21%，需求25-30%，头部企业给出40%-120%的同比增长指引，全年增速预计25-30%。

钠电带来的用量翻倍：

• 钠电正极不与铝反应，可使用成本更低的铝箔，单GWh用量预计700-800吨，2030年渗透率7-8%时，铝需求达30万吨。
• 头部公司（如鼎盛新材）市占率38%，预计贡献10万吨需求，单吨盈利5000元，带来5亿业绩弹性，折现后市值增厚50-55亿。

重点公司推荐：

1. 鼎盛新材：
   • 2023年出货近7万吨，全年28万吨，单吨盈利近4000元，业绩2.7亿，2024年业绩12亿，2025年7亿。
   • 钠电贡献5亿业绩弹性，未来估值可提升50-55亿。
2. 万顺新材：
   • 宁德钠电份额高，进展领先，2023年业绩1.5-2亿，2024年4亿以上，钠电贡献3亿以上，2024年业绩4.5亿以上。
   • 高达因产品产能1万吨（2026年3万吨），加工费6万/吨，远高于普通产品。
3. 永杰新材：
   • 市值预期差，2024年估值仅8倍，电容箔和锂电箔均供需紧张。
   • 2023年业绩7亿（含铝板带5亿），2024年10亿以上，秦皇岛工厂下半年并表，估值12倍。
   • 2024年业绩10亿以上，估值8倍，估值低且业绩弹性大。

风险提示：

• 比亚迪个别降价不影响行业趋势，头部企业不跟价。
• 需关注行业供需数据、龙头企业要货指引及钠电进展。