三美股份：制冷剂+半导体氟材料双主线

制冷剂涨价弹性最大标的，半导体氟材料隐形冠军估值重构

核心观点

制冷剂价格大幅上涨，R32价格从2023年底1.3万元/吨飙升至6.55万元/吨（+400%），R134a和R125价格也显著上涨。供给端受限，2026年全国HFCs配额仅79.78万吨，四巨头占据72%，且《基加利修正案》将逐步削减供给。三美股份作为制冷剂涨价弹性最大标的，R134a/R125产品占比高，上半年滞涨，下半年补涨启动。

关键数据

• 制冷剂价格：R32从1.3万元/吨涨至6.55万元/吨（+400%），R134a冲击6.5万元+/吨，R125上涨160%。
• 配额情况：2026年全国HFCs配额仅79.78万吨，四巨头占72%，前六名占90%。
• 政策影响：《基加利修正案》2029年前将供给削减至基准的90%。
• 公司业绩：三美股份Q1净利5.06亿（+26%），预计2025年全年净利20.76亿。
• 估值对比：三美股份PE仅20倍，显著低于巨化（32倍）。

研究结论

三美股份作为制冷剂涨价弹性最大标的，且估值处于板块最低水平，具备较高投资价值。半导体氟材料业务作为隐形冠军，也将推动公司估值重构。