核心观点与关键数据
- 电子化学品平台：子公司浙江森田的BOE“精密蚀刻剂”已成功配套长鑫存储、台积电等头部芯片企业，在高端领域占据绝对主要市场份额。合肥森田紧随配套长鑫存储，合作紧密。BOE产品毛利率超50%，国内面板级价格约2万元/吨，海外高端价格约5万元/吨。BOE仅为首款产品，后续还有多款产品待验证和导入，增长空间巨大。公司电子化学品平台已成型，将成为第二增长极。
- 制冷剂业务：巨化股份为龙头，公司为龙二，逻辑一致。对标巨化节奏：短期（2027年）利润可看40元/股，中期（2029-2030年）可看70-100元/股，远期（2030年后）可看150元/股以上。
研究结论
三美股份当前左手制冷剂利润有保障且持续高增长，穿越周期；右手电子化学品贴身配套头部下游持续放量。对应明年估值仅10倍左右，下行空间极小，上行则利润与估值双提升空间巨大。“制冷剂+AI”组合有底且向上空间巨大，无论外部行情如何，均具备十足韧性。
受益标的
巨化股份、三美股份、昊华科技（六氟化钨、六氟丁二烯、电子PTFE等）、东岳集团（电子PTFE等）、东阳光（数据中心全产业链，ALL IN AI）、永和股份（FEP、全氟己酮等）。
