核心观点
- 宏观经济环境：2026年上半年全球宏观经济在多重变局中踟蹰前行，地缘政治余波未平，海外主要经济体货币政策转向节奏反复修正，国内稳增长政策持续发力但传导路径仍有波折，大宗商品市场在多空因素的交织下，各板块走势分化明显。
- 下半年投资逻辑：下半年市场分化将更加显著，寻机成为最重要的课题。
- 铜镍品种：铜镍品种矿端均存在短缺预期，但铜矿端现实偏紧，预期中可能出现波折；镍矿端预期中可能偏紧，但现实当中可能并没有那么偏紧，导致铜镍价格出现异化。
- 宏观环境分析：美联储加息预期强化，但通胀高基数效应下，下半年加息可能性不大，甚至可能重新回到有一次降息的预期；市场对通胀率的预期数据有所下降，通胀可能已经见顶。
- 铜品种分析：看好下半年铜价，理由包括宏观环境可能回暖、矿端供给长期弹性不足、冶炼端持续高产量难以改变、废铜进口量可能反弹、传统需求端走弱但新需求（电子铜箔和锂电铜箔）持续增长。
- 镍品种分析：预计下半年镍过剩量级会出现下降，价格中枢可能会出现提升，主要逻辑是进口量出现明显回落，需求端（新能源电池需求）远超年初预期。
- 铝品种分析：铝价将呈现紧平衡格局，需求端受地产和基建影响较大，但制造业用钢需求增长强劲；供给端受产能天花板约束，新增产能释放需要时间。
- 锂与双硅品种：碳酸锂下半年仍存在缺口，价格将逐步上行；工业硅供给过剩，价格将维持低位；多晶硅预期偏强，短期逢低做多，中长期趋势需观察政策落地和产能去化情况。
- 焦煤品种：下半年焦煤供需缺口仍然存在，价格将逐步向上抬升；焦炭价格将强于焦煤，炼焦利润将保持强势。
关键数据
- 美联储利率预测点阵图：利率预测点阵图重心上移，显示加息预期，但点阵图内在逻辑可能导致加息预期被交易过头。
- 美国通胀数据：CPI同比增速受高基数影响难以大幅增长，核心CPI和核心PCE增速并未像CPI和PCE数据表现得那么夸张。
- 美国非农数据：5月份非农就业数据大幅不及预期，扭转了市场对有色板块的悲观预期。
- 美国失业人数：高端职业失业人数上升，低端职业失业人数下降，显示劳动力结构内部转弱。
- 美国新能源汽车渗透率：5月份新能源汽车渗透率达到65%，预计2026年底将达到800万吨。
- 美国储能电池需求：预计下半年储能电池需求增速将达到80%。
- 美国重卡销量：2026年5月份新能源重卡渗透率达到40%，预计全年销量将达到40万辆。
- 美国粗钢产量：2026年粗钢产量小幅同比下降，但钢材被加工的次数增多，制造业用钢占比增加。
- 美国钢材出口：2026年钢材出口同比没有增加，但依然处于相对高位。
- 美国钢联焦炭产量：统计局口径焦炭产量同比增加，钢联口径焦炭产量同比下降。
- 美国独立焦企炼焦煤库存：近年来处于非常低的水平。
研究结论
- 下半年大宗商品市场将呈现高波动率状态，地缘风险、战略安全考量、新产业需求等因素都将影响市场定价。
- 石油市场可能存在由战略储备补库带来的额外需求，油价存在上行风险。
- 有色金属市场将回归短缺格局，铜价将受到需求增长和供给缺口的双重支撑，铝价将受供给端影响，焦煤价格将逐步上行。
- 农产品市场将迎来上行周期，受减产、天气和成本上升等因素影响。
- 投资策略上，建议关注地缘风险演进、美联储货币政策转向、央行购金行为、能源转型相关产业需求等因素，以及各品种的供需关系和库存变化。
