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????野村证券 - 中际旭创（300308）：我们判断 2027 年后行业将迎来长期增长，增长由

2026-07-07 未知机构刘银河

核心观点：维持买入评级，上调目标价至1325元人民币（对应上涨空间20.6%），主要基于中际旭创2026至2028财年的核心成长驱动逻辑未变，即1.6T及硅基光子光模块产品迭代升级，以及近场封装光学、共封装光学市场规模持续扩张。尽管市场担忧元器件供应短缺和客户重复下单，但高端光通信产品仍是AI数据中心的核心瓶颈。
关键数据与预测：
- 光模块出货量：上调2027财年全球800G光模块出货量至5500万只，2028财年至7800万只；上调1.6T光模块出货预期，2027财年为7150万只，2028财年为1.26亿只。
- 新品出货：纳入2.4T光模块出货预期，2027财年为200万只，2028财年为500万只；2028财年3.2T光模块出货量为200万只。
- 市场份额：预计公司将在全球AI数据中心光模块市场维持30%-35%的份额。
- 财务预测：上调2027至2028财年营收28%-37%，盈利30%-38%，基于产品迭代需求增量及毛利率提升。
估值与评级：基于2027财年摊薄后每股收益66.06元、20倍市盈率（与科技、电子元器件板块中位数一致），维持买入评级，目标价1325元。当前对应2027财年市盈率为16.6倍。
供应链分析：
- 供给瓶颈：短期高端光模块（尤其是1.6T）需求旺盛，但磷化铟晶圆、MOCVD设备、200G激光器等上游环节存在供给瓶颈，制约因素为良率爬坡与供应链扰动。
- 长期缓解：预计自2028财年起，元器件短缺将缓解，因中国、日本、美国厂商持续扩产（如JX先进金属材料计划5年内扩产710倍）。
研究结论：中际旭创在光通信行业龙头地位将进一步巩固，覆盖高端2.4T/3.2T光模块、近场封装光学、共封装光学三大赛道，支撑2028财年起持续性增长。