中际旭创（A）长期利好，从规模扩张到规模升级：将目标价上调至780元人民币，重申买入

核心观点与评级

• 重申买入评级，将目标价上调至780.00元人民币，基于长期积极因素，目标价基于2026年第二季度至2027年第一季度30倍市盈率。
• 预计2025-2027年每股收益上调2-14%，看好800G/1.6T需求持续强劲及AI服务器规模升级带来的光学组件增长潜力。

逻辑支撑

1. 可插拔光模块持续增长

   • 全球800G/1.6T供应将在2027年显著增长，得益于持续需求和核心组件供应提升。
   • 上游供应商（如Lumentum、Tower Semi）计划扩大产能，推动2026年第二季度800G/1.6T光模块交付加速，预计2027年全球出货量达5000万/2800万单元。
   • 可插拔模块在AI服务器扩展中仍是主流，持续1.6T需求及3.2T设计潜力支撑光模块厂商未来估值。

2. 规模升级光学组件带来新机遇

   • AI服务器扩展中铜缆面临距离和带宽瓶颈，光学组件重要性提升。
   • CPO因供应链不成熟和成本问题短期内渗透有限，NPO作为过渡方案更具优势：设计集成度高、系统级设计灵活、维修成本较低、能效优于可插拔模块。
   • 英飞凌正与关键CSP客户合作NPO项目，预计2027年贡献收入。

关键数据与预测

• 预测2025-2027年每股收益复合增长率78%，目标价基于30倍市盈率。
• 预计2027年1.6T光模块出货量翻倍，毛利率受产品组合和运营杠杆提升推动持续扩张。

风险与机遇

• 下行风险：AI需求放缓、高端产品ASP侵蚀、竞争对手加剧、CPO加速渗透。
• 上行风险：AI需求强劲、高端产品ASP提升、高端市场竞争缓和、CPO渗透缓慢。

研究结论

英飞凌作为全球领先光模块供应商，将受益于AI趋势（光模块量价提升）和项目储备，同时凭借Si-Ph技术布局NPO，在规模升级光学领域把握新机遇，维持行业龙头地位。