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野村证券 - 中际旭创 300308 我们判断 2027 年后行业将迎来长期增长增长由

2026-07-07 未知机构一抹朝阳

核心观点：维持买入评级，上调目标价至1325元人民币（对应上涨空间20.6%），主要基于中际旭创2026至2028财年的核心成长驱动逻辑未变，即产品迭代升级（1.6T及硅基光子光模块）和市场规模扩张（近场封装光学、共封装光学）。
市场担忧与判断：尽管存在元器件供应短缺和客户重复下单的担忧，但报告认为高端光通信产品仍是AI数据中心的核心产能瓶颈。
关键数据预测：
- 上调2027财年、2028财年全球800G光模块出货量预测至5500万只、7800万只。
- 上调1.6T光模块出货预期至2027财年7150万只、2028财年1.26亿只。
- 纳入新品出货预期：2027财年2.4T光模块200万只、2028财年500万只；2028财年3.2T光模块200万只。
市场份额与盈利预测：
- 判断公司将在全球AI数据中心光模块市场维持30%-35%的份额。
- 上调2027至2028财年营收、盈利预测分别28%-37%、30%-38%，依据为需求增量及毛利率提升。
估值与目标价：
- 基于摊薄后每股收益66.06元人民币、20倍市盈率（与科技、电子元器件板块中位数一致），维持买入评级并上调目标价至1325元人民币。
- 当前对应2027财年预期市盈率为16.6倍。
供应链分析：
- 高端光模块（尤其是1.6T）需求旺盛，但短期存在供给瓶颈，主要来自磷化铟晶圆、MOCVD设备、200G电吸收调制激光器等上游环节，制约因素为良率爬坡和供应链扰动。
- 长期维度（自2028财年起）预计短缺问题将缓解，因中国、日本、美国厂商持续扩产（如JX先进金属材料计划5年内扩产710倍）。
研究结论：中际旭创在光通信行业的龙头地位将进一步巩固，覆盖高端2.4T/3.2T光模块、近场封装光学、共封装光学三大赛道，支撑2028财年起实现持续性增长。