国泰海通交运航空系列会议之八十一油价回落暑运启动旺季经营改善可期

第一部分：上半年回顾和Q2市场分歧

• 行业回顾：2023年行业供需逐步恢复，2024年恢复持续，2025年阶段性地恢复到较好状态。一季度行业供需恢复到非常不错的状态，油价同比下降8%，票价同比上升5%，航司盈利接近疫情前水平。二季度受高油价影响，航司经营压力很大，但中欧航线票价大涨成为结构亮点，且整体航空需求仍保持正增长趋势。
• 市场分歧：市场担忧二季度航空需求走弱，但实际数据显示需求保持正增长，只是客流缩减和票价上涨。

第二部分：后续展望

• 油价回落：美伊和谈推动油价中枢快速回落，未来两个月国内油价将逐月下调，油价影响逐步淡化。
• 需求展望：暑期亲子游需求有刚性，但预售进度较往年慢，需关注后续客流启动和票价趋势。
• 暑运展望：若需求无问题，暑运将驱动票价上涨和盈利改善，行业表现好于市场预期。

第三部分：反内卷政策

• 政策背景：去年行业内卷式竞争影响扭亏，局方自去年下半年开始制定政策引导反内卷。
• 政策内容：国内加强干线供给约束，国际明确枢纽建设政策，提升行业集中度和国际线盈利能力。
• 政策影响：短期有助于收益管理改善，中长期将促进干线供给约束和航司理性资本开支，保障行业供给递增。

第四部分：个股逻辑深度梳理

• 推荐标的：国航、东航、吉祥航空、春秋航空、南方航空。
• 国航：高品质航网，受益亚欧枢纽重构和中欧航线发展，盈利潜力蓄势待发。
• 东航：国内直面高铁冲击，打造商务快线，国际战略坚定，机队增速理性，未来枢纽建设有望加速。
• 吉祥航空：受飞机发动机影响业绩有所下降，但影响已达峰值，未来将逐步减弱，高品质航网和欧线发展潜力巨大。
• 春秋航空：业绩快速恢复，持续稳健增长，联航模式优势凸显，地缘油价不影响长期价值。
• 南方航空：周转恢复领先，货运和国际业务盈利，机队规模大，时刻充足，地缘油价影响小于担忧。

总结

中航航空阶段性的油价风险已回落，供给进入递增时代，局方深入引导反内卷。重启航空需求端是长逻辑演绎的关键，建议估值低位继续关注航空需求趋势和逆向布局机会。