西部策略曹柳龙看好消费涨价的9个理由

核心观点与逻辑

1. 短期逻辑：风格切换与美债高利率

   • 成长风格过于极致，电子和通信交易拥挤度达到历史高位，历史上类似情况均伴随风格切换。
   • 美债高利率是成长风格头顶的“达摩克利斯之剑”，美伊冲突导致高油价、高通胀，进一步压制美债信心，10年期美债利率或维持高位，加速风格切换至涨价顺周期。

2. 牛市杠铃动态轮动

   • 当前处于“牛市杠铃”阶段，AI与涨价（跨境资本回流驱动）交替轮动，AI行情极致后风格趋于平衡，转向涨价顺周期。

3. 中期逻辑：内外环境改善与政策窗口

   • 2022年以来扩内需政策需满足国内压力加大和全球环境改善两个前提，当前5月份国内经济压力加大（社融、社零数据）且中美关系缓和，为扩内需政策打开窗口。
   • 6月18日求是杂志提出修复居民资产负债表、要素价格，扩内需政策箭在弦上。

4. 消费与科技相辅相成

   • 通缩压制内需可促进技术升级（过去经验），但AI领域中国已是领先国，通缩反而约束技术升级，适当要素价格提升（碳基消费扩张）才能推动硅基消费发展。

5. 工业化成熟期财富堆积

   • 2018年中国进入工业化成熟期，制造业出口赚取财富但实体再投资需求减少，财富堆积流向股市和消费，引发20年消费核心资产牛市。

6. 当前与19-21年核心资产牛市的相似与不同

   • 相似点：工业化成熟期、制造业出口赚取财富、人民币升值、反内卷政策导致财富堆积。
   • 不同点：当前资产负债表存在系统性风险，而19-21年资产负债表未崩，因此当前财富堆积导致资产荒，需资产负债表修复才能传导至消费。

7. 资产负债表修复契机

   • 要么财政扩张化债（美股流动性冲击逼美联储QE），要么房价自然触底回升，今年下半年均有可能出现，一旦实现，消费将从中等反弹转向系统性反转。

行业配置建议

• 坚守AI和涨价两条主线。
  • AI主线：短期波动率中枢抬升承压，中长期无问题。
  • 涨价顺周期：三季度重视新能源、化工、医药、家电，同时布局地产、白酒等地产和白酒股。

研究结论

• 中期消费将迎来中等级别反弹行情，长期反转取决于资产负债表修复，预计今年下半年可能实现修复条件，届时消费将转向系统性反转。