CLDN18.2具备大单品潜力，TCE 2.0平台多项BD潜力可鉴

核心观点

德琪医药是一家研发驱动的全球领先生物技术企业，专注于开发同类首款（FIC）及同类最优（BIC）疗法。公司拥有丰富的研发管线，涵盖ADC、IO、TCE等多个方向，其中AnTenGager® TCE平台和CLDN18.2 ADC展现出巨大的发展潜力。

AnTenGager® TCE平台

• TCE（T细胞衔接器）是一种新型免疫疗法，通过工程化抗体将T细胞与肿瘤细胞连接，实现特异性杀伤。
• AnTenGager® TCE 2.0平台具备“2+1”二价结合结构，融合空间位阻遮蔽技术和专有CD3序列，兼顾有效性和安全性，在实体瘤和自身免疫性疾病领域具有广泛应用前景。
• 公司CD19xCD3 TCE已与UCB达成全球独家授权协议，交易总规模11.8亿美元，验证了平台技术的领先优越性。
• 公司TCE平台具备持续BD变现潜力，多项TCE合作推进中，包括与K2 Therapeutics就ATG-106（CDH6 x CD3）达成独家协议，潜在总对价最高19.21亿美元。

CLDN18.2 ADC

• CLDN18.2是胃细胞特异性靶点，CLDN18.2靶向药物研发迎来热潮，安斯泰来的CLDN18.2单抗佐妥昔单抗（Zolbetuximab）已获批上市。
• 公司CLDN18.2 ADC管线在低表达人群覆盖+优异安全性方面优势突出，对中低表达患者同样有效，安全性优异，展现BIC潜力。
• 公司ATG-022重点推进5项临床，包括单药用于晚期胃及胃食管结合部（G/GEJ）癌的III期临床，以及与默沙东合作开发探索与PD-1联用于2L和1L G/GEJ。
• 我们判断ATG-022全球峰值销售潜力达102亿元人民币，其中中国约37亿元、海外约9亿美元。

其他产品

• 公司IO管线包括ATG-037（口服CD73抑制剂）和ATG-101（PD-L1x4-1BB双抗）等。
• 公司核心产品希维奥®塞利尼索是全球首创核输出蛋白抑制剂，已在多个国家和地区获批上市，并纳入5个医保体系。
• 我们预计塞利尼索销售峰值约9亿元人民币。

研究结论

我们采用FCFF法对公司进行估值，目标价为9.3元人民币/10.6元港元，对比当前股价4.06元港元，仍有约162%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。