2024H1业绩快速增长，低浓度阿托品具备大单品潜力

2024年08月29日兴齐眼药(300573.SZ) 2024H1业绩快速增长，低浓度阿托品 生物医药Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价114.40元 股价(2024-08-28)99.99元 证券研究报告 公司快报 具备大单品潜力 事件： 2024年8月28日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营 交易数据总市值(百万元)17,440.74流通市值(百万元)13,397.57总股本(百万股)174.42流通股本(百万股)133.9912个月价格区间95.59/292.0元 收8.92亿元，同比增长30.10%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长92.95%。 得益于核心产品的快速放量，2024H1公司业绩实现快速增长： 收入端，2024H1公司实现营收8.92亿元，同比增长30.10%。其中，凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂、医疗服务分别实现营收1.76亿元（-0.58%）、 兴齐眼药 沪深300 150% 135% 120% 105% 90% 75% 60% 45% 30% 15% 0% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 5.12亿元（+62.97%）、1.64亿元（+5.44%）。 利润端，2024H1公司实现归母净利润1.69亿元，同比增长92.95%。得益于0.01%硫酸阿托品滴眼液等核心产品的销售放量，公司业绩实现快速增长。 0.01%硫酸阿托品滴眼液率先获批，销售有望持续放量： 公司的0.01%硫酸阿托品滴眼液于2024年3月获批，主要用于延缓儿童的近视进展，考虑到儿童近视患者群体基数较大，且公司持续积极进行渠道推广，该品种具备大单品潜力且销售有望持续放量。此外，公司积极开展0.02%及0.04%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验，目前III期临床进展顺利。公司布局多个浓度的阿托品滴眼液临床研发，有利于充分满足不同近视程度的患者的治疗需求。 投资建议： 预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为5.00亿元、6.44亿元、7.60亿元；预计2024年EPS为2.86元/股，给予40倍PE，对应6个月目标价为114.40元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险等。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-11.5-40.3 绝对收益-15.1-49.2 12M -24.0 -36.5 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 相关报告国投证券-兴齐眼药-公司快 2024-04-19 报-2024.4.18国投证券-兴齐眼药-公司快报-2024.3.12 2024-03-13 安信证券-点评报告-兴齐眼 2023-10-23 药-低浓度阿托品研发进展领先，公司有望进入重磅产品收获期-2023.10.23安信证券-点评报告-兴齐眼 2023-08-29 fengjx@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,249.9 1,467.6 2,520.8 3,248.2 3,848.6 净利润 211.7 240.0 499.6 643.7 759.7 每股收益(元) 1.21 1.38 2.86 3.69 4.36 每股净资产(元) 8.90 9.69 10.13 9.51 8.01 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 82.4 72.7 34.9 27.1 23.0 市净率(倍) 11.2 10.3 9.9 10.5 12.5 净利润率 16.9% 16.4% 19.8% 19.8% 19.7% 净资产收益率 13.6% 14.2% 28.3% 38.8% 54.4% 股息收益率 0.8% 2.7% 2.7% 4.3% 5.9% ROIC 32.8% 26.3% 42.6% 49.2% 59.0% 药-2023H1收入增长稳健，低浓度阿托品后续推广空间值得期待-2023.8.29 安信证券-点评报告-兴齐眼2023-04-26药-2023Q1业绩暂时性下 滑，低浓度阿托品临床进展 国内领先-2023.4.26 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,249.9 1,467.6 2,520.8 3,248.2 3,848.6 成长性 减:营业成本 265.7 332.1 496.2 638.2 755.4 营业收入增长率 21.6% 17.4% 71.8% 28.9% 18.5% 营业税费 15.6 16.4 31.5 40.6 48.1 营业利润增长率 0.7% 10.6% 103.5% 28.6% 17.5% 销售费用 463.4 535.3 907.5 1,169.4 1,385.5 净利润增长率 8.7% 13.4% 108.2% 28.8% 18.0% 管理费用 132.0 154.5 252.1 324.8 384.9 EBITDA增长率 -3.3% 17.7% 80.0% 25.6% 16.8% 研发费用 145.6 167.3 277.3 357.3 423.4 EBIT增长率 -7.5% 16.5% 105.8% 29.1% 18.6% 财务费用 -8.1 -6.2 -6.5 -5.9 0.5 NOPLAT增长率 0.3% 11.7% 105.7% 29.1% 18.6% 资产减值损失 -4.4 -8.3 - - - 投资资本增长率 39.2% 27.2% 11.7% -1.3% 5.2% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率 15.5% 8.9% 4.5% -6.1% -15.9% 投资和汇兑收益- - - - - 营业利润 250.1 276.5 562.7 723.8 850.8 利润率 加:营业外净收支 -16.4 -11.5 -10.9 -12.9 -11.8 毛利率 78.7% 77.4% 80.3% 80.4% 80.4% 利润总额 233.7 265.0 551.8 710.9 839.0 营业利润率 20.0% 18.8% 22.3% 22.3% 22.1% 减:所得税 22.0 25.0 52.1 67.2 79.3 净利润率 16.9% 16.4% 19.8% 19.8% 19.7% 净利润 211.7 240.0 499.6 643.7 759.7 EBITDA/营业收入 23.8% 23.9% 25.0% 24.4% 24.1% EBIT/营业收入 18.6% 18.4% 22.1% 22.1% 22.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 160 163 98 68 51 货币资金 515.4 480.4 351.1 262.4 307.9 流动营业资本周转天数 49 55 50 54 55 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 266 217 142 116 108 应收帐款 128.6 181.5 346.6 319.1 483.6 应收帐款周转天数 35 38 38 37 38 应收票据 24.2 25.8 47.3 58.3 64.3 存货周转天数 31 32 27 28 27 预付帐款 18.5 31.7 48.7 51.2 67.1 总资产周转天数 500 467 297 227 194 存货 122.3 136.0 244.2 256.1 330.1 投资资本周转天数 230 259 179 146 125 其他流动资产 56.2 49.7 51.9 52.6 51.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.6% 14.2% 28.3% 38.8% 54.4% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.9% 11.9% 23.5% 32.8% 34.7% 投资性房地产 11.5 13.0 13.0 13.0 13.0 ROIC 32.8% 26.3% 42.6% 49.2% 59.0% 固定资产 611.0 721.3 651.2 581.1 511.0 费用率 在建工程 53.9 82.6 82.6 82.6 82.6 销售费用率 37.1% 36.5% 36.0% 36.0% 36.0% 无形资产 123.3 188.2 183.5 178.7 174.0 管理费用率 10.6% 10.5% 10.0% 10.0% 10.0% 其他非流动资产 118.0 113.4 109.7 108.7 106.1 研发费用率 11.7% 11.4% 11.0% 11.0% 11.0% 资产总额 1,782.9 2,023.8 2,129.9 1,963.9 2,191.2 财务费用率 -0.6% -0.4% -0.3% -0.2% 0.0% 短期债务 - 70.1 - - 373.9 四费/营业收入 58.6% 58.0% 56.7% 56.8% 57.0% 应付帐款 68.1 77.9 189.3 130.4 242.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 12.9% 16.5% 17.1% 15.5% 36.3% 其他流动负债 84.3 112.2 98.1 98.0 103.5 负债权益比 14.9% 19.8% 20.6% 18.3% 56.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.68 3.48 3.79 4.38 1.81 其他非流动负债 78.2 73.8 75.8 75.9 75.2 速动比率 4.87 2.96 2.94 3.25 1.35 负债总额 230.6 333.9 363.3 304.4 794.7 利息保障倍数 -28.67 -43.42 -85.98 -122.20 1,563.25 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 88.6 124.6 174.4 174.4 174.4 DPS(元) 0.76 2.65 2.71 4.30 5.86 留存收益 1,463.8 1,565.3 1,592.1 1,485.1 1,222.0 分红比率 62.6% 192.6% 94.6% 116.6% 134.6% 股东权益 1,552.3 1,689.9 1,766.5 1,659.5 1,396.5 股息收益率 0.8% 2.7% 2.7% 4.3% 5.9% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 211.7 240.0 499.6 643.7 759.7 EPS(元) 1.21 1.38 2.86 3.69 4.36 加:折旧和摊销 71.7 84.9 74.9 74.9 74.9 BVPS(元) 8.90 9.69 10.13 9.51 8.01 资产减值准备 5.4 12.0 - - - PE(X) 82.4 72.7 34.9 27.1 23.0 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 11.2 10.3 9.9 10.5 12.5 财务费用 1.0 1.2 -6.5 -5.9 0.5 P/FCF -118.4 306.2 60.1 26.4 16.4 投资收益 - - - - - P/S 14.0 11.9 6.9 5.4 4