重点布局GLP-1药物，BGM0504具备大单品潜力

2024年08月25日博瑞医药(688166.SH)证券研究报告

事件概述

公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营收6.58亿元（同比增长11.95%），扣非后归母净利润1.05亿元（同比增长0.25%）。其中，原料药产品营收5.04亿元（同比增长14.04%），制剂产品营收1.10亿元（同比增长30.38%）。制剂产品快速放量推动公司收入稳步增长。

核心观点

1. 重点布局GLP-1药物：公司依托偶联药物技术平台和药械组合平台，持续开发多靶点药物，重点布局含GLP-1的药物。自主研发的GLP-1和GIP受体双重激动剂BGM0504具备大单品潜力。

2. BGM0504临床进展：

   • 临床效果：Ia期临床试验显示，在2.5-15mg剂量下，健康志愿者平均体重下降3.24%-8.30%，初步显示较好疗效。
   • 临床进展：截至2024H1，减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，糖尿病适应症的Ⅱ期临床所有受试者已出组，后续数据读出值得期待。

投资建议

• 预计2024-2026年归母净利润分别为2.19亿元、2.57亿元、2.81亿元，同比增长8.3%、17.2%、9.5%。
• 2024年EPS为0.52元/股，给予当期PE 60倍，对应6个月目标价为31.20元/股，评级为买入-A。

盈利预测与估值分析

1. 盈利预测：

   • 2024-2026年营收预计分别为13.27亿元、14.89亿元、16.61亿元，同比增长12.54%、12.18%、11.52%。
   • 归母净利润预计分别为2.19亿元、2.57亿元、2.81亿元，同比增长8.3%、17.2%、9.5%。
   • 原料药产品营收预计分别增长10%，制剂产品营收预计分别增长30%、25%、20%。

2. 估值分析：

   • 博瑞医药当期PE均值70.57倍，最小值29.91倍，最大值167.37倍。
   • 截至2024.8.23，当期PE为48.23倍，处于中低位水平。
   • 恒瑞医药和博瑞医药在GLP-1领域具备可比性，考虑到BGM0504临床II期数据读出预期，给予博瑞医药当期PE 60倍。

风险提示

• 产品研发不及预期风险；产品销售不及预期；产品降价高于预期。