0504核心减重指标完美达成，具备BIC和大单品潜力

博瑞医药（688166.SH）事件点评 0504核心减重指标完美达成，具备BIC和大单品潜力2024年10月15日 事件：10月13日，博瑞医药发布BGM0504注射液减重适应症II期临床试验数据，给药26-30周整体耐受性、安全性良好，各剂量组受试者在体重、腰围等核心减重指标方面均明显优于安慰剂组；在次要疗评指标方面如心血管代谢风险指标、增加胰岛素敏感性的相关指标、患者结局报告指标等较基线均有改善，且优于安慰剂组。 BGM0504减重II期临床试验达到主要终点和关键次要终点，展现出良好的综合代谢获益。1）核心减重指标：目标剂量给药第4周，5mg组、10mg组、15mg组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为5.2%、7.0%和9.5%；第24周分别为10.8%、16.2%和18.5%，腰围较基线平均降幅（扣除安慰剂）分别为7.9cm、11.7cm和13.4cm。2）心血管代谢风险指标：目标剂量给药第24周，5mg组、10mg组和15mg组收缩压较基线平均降幅（扣除安慰剂）分别为11.7mmHg、14.7mmHg和12.5mmHg，舒张压较基线平均降幅分别为5.5mmHg、7.2mmHg和9.0mmHg；血尿酸、甘油三酯、总胆固醇、低密度脂蛋白胆固醇等指标也显著降低。3）增加胰岛素敏感性的相关指标及患者结局报告指标：目标剂量给药第24周，5mg组、10mg组和15mg组空腹血糖较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为7%、13%和16%，空腹胰岛素较基线平均降幅及降幅百分比分别为23.5pmol/L（20%）、58.8pmol/L（32%）和91.7pmol/L（56%）。4）安全性及耐受性：绝大多数为1-2级，且大多未经干预即可恢复，所发生的不良反应多见于胃肠道系统方面，严重程度主要为1级，未发生任何低血糖事件和其他非预期不良反应以及未发生导致剂量下调和导致退出试验的不良反应。从II期数据可以看出，BGM0504注射液在安全性良好的基础上减重疗效强劲且起效快，能显著降低多项心血管代谢风险指标，相比于替尔泊肽、玛仕度肽、HRS9531等同类产品在减重和安全性方面具有BIC潜力。后续BGM0504注射液也将在中国成人超重肥胖患者和糖尿病患者中开展III期临床试验，建议关注后续临床推进和全球竞争情况。 投资建议：公司作为原料药制剂一体化特色企业，传统业务稳健发展，创新药BGM0504减重II期临床试验主要终点和关键次要终点达到预期目标，持续关注后续临床III期试验节奏。我们预计2024-2026年公司实现营业收入13.39/15.29/17.62亿元，归母净利润2.11/2.36/2.67亿元，EPS为0.50/0.56/0.63元，对应PE为62/55/49倍，维持“推荐”评级。 风险提示：药品研发风险、市场竞争风险、人才流失风险、质量控制风险、技术迭代风险、诉讼风险。 推荐维持评级 当前价格：30.83元 分析师王班 执业证书：S0100523050002 邮箱：wangban@mszq.com 研究助理乔波耀 执业证书：S0100123070005 邮箱：qiaoboyao@mszq.com 相关研究 1.博瑞医药（688166.SH）事件点评：0504降糖数据优异，关注减重数据及III期临床进展 -2024/08/27 2.博瑞医药（688166.SH）2024年半年报点评：原料药制剂协同发展，BGM0504二期临床顺利推进中-2024/08/25 3.博瑞医药（688166.SH）深度报告：原料药制剂一体化龙头，双靶点GLP1/GIP新药极具潜力-2024/08/02 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,180 1,339 1,529 1,762 增长率（%） 15.9 13.6 14.2 15.2 归属母公司股东净利润（百万元） 202 211 236 267 增长率（%） -15.5 4.0 12.0 13.1 每股收益（元） 0.48 0.50 0.56 0.63 PE 64 62 55 49 PB 5.5 5.2 4.8 4.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月14日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,180 1,339 1,529 1,762 成长能力（%） 营业成本 521 604 704 820 营业收入增长率15.94 13.55 14.18 15.24 营业税金及附加 6 6 8 9 EBIT增长率-8.65 24.48 9.46 13.19 销售费用 64 67 70 79 净利润增长率-15.51 4.04 12.05 13.09 管理费用 116 118 128 141 盈利能力（%） 研发费用 249 281 336 397 毛利率55.79 54.87 53.96 53.50 EBIT 230 286 313 354 净利润率17.17 15.73 15.43 15.14 财务费用 24 48 56 61 总资产收益率ROA4.02 3.84 4.07 4.34 资产减值损失 -21 -15 -15 -15 净资产收益率ROE8.55 8.45 8.78 9.18 投资收益 -15 -12 5 11 偿债能力 营业利润 190 211 247 289 流动比率1.99 1.53 1.37 1.27 营业外收支 -1 -1 -1 -2 速动比率1.47 1.07 0.88 0.75 利润总额 189 210 245 288 现金比率1.08 0.76 0.55 0.39 所得税 15 22 25 29 资产负债率（%）51.95 54.03 53.45 52.73 净利润 173 188 221 259 经营效率 归属于母公司净利润 202 211 236 267 应收账款周转天数89.39 82.35 83.82 84.05 EBITDA 318 388 440 502 存货周转天数215.75 208.22 196.82 197.89 总资产周转率0.24 0.25 0.27 0.29 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 998 838 656 506 每股收益0.48 0.50 0.56 0.63 应收账款及票据 285 334 387 446 每股净资产5.61 5.90 6.36 6.88 预付款项 52 60 70 82 每股经营现金流0.46 0.90 0.85 0.96 存货 345 355 415 486 每股股利0.10 0.10 0.11 0.13 其他流动资产 159 103 108 115 估值分析 流动资产合计 1,840 1,689 1,637 1,634 PE64 62 55 49 长期股权投资 43 43 43 43 PB5.5 5.2 4.8 4.5 固定资产 718 998 1,238 1,458 EV/EBITDA45.44 37.28 32.88 28.83 无形资产 94 94 94 94 股息收益率（%）0.31 0.32 0.36 0.41 非流动资产合计 3,192 3,792 4,160 4,523 资产合计 5,032 5,482 5,797 6,157 短期借款 157 137 157 177 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 228 264 307 357 净利润173 188 221 259 其他流动负债 537 706 729 757 折旧和摊销89 102 127 148 流动负债合计 922 1,107 1,193 1,291 营运资金变动-130 2 -77 -85 长期借款 1,185 1,315 1,365 1,415 经营活动现金流195 382 358 406 其他长期负债 507 541 541 541 资本开支-403 -552 -485 -500 非流动负债合计 1,692 1,855 1,905 1,955 投资-64 73 0 0 负债合计 2,614 2,962 3,098 3,246 投资活动现金流-440 -640 -480 -489 股本 422 422 422 422 股权募资68 0 0 0 少数股东权益 49 26 11 3 债务募资118 266 70 70 股东权益合计 2,418 2,520 2,699 2,911 筹资活动现金流62 98 -59 -67 负债和股东权益合计 5,032 5,482 5,797 6,157 现金净流量-181 -160 -182 -150 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证