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固定收益点评：从居民储蓄投资看金融机构资金来源

2026-07-09 杨业伟,王春呓国盛证券徐雨泽

核心观点：居民储蓄行为和资产配置对金融机构资金来源有决定性影响，近期居民储蓄上升和地产销售放缓导致金融储蓄增加，叠加社融回落，形成市场缺资产格局，推动利率下行。
关键数据：
- 2026年1-5月居民存款新增56300亿元，同比少增26700亿元；非银存款新增56400亿元，同比多增25700亿元。
- 居民定期存款同比少增约23000亿元，活期存款同比少增约3700亿元。
- 2026年1-5月货基净值增长约1.2万亿元，同比多增约4400亿元；债基净值增长约7400亿元，同比多增约8000亿元。
- 2026年1-5月保险保费收入累计同比6.3%，明显高于去年同期0.9%。
- Q1上市银行手续费及佣金收入同比普遍提升。
研究结论：
- 居民存款向非银存款搬家是银行负债结构重排，而非总负债流失，有利于降低负债成本，但流动性指标承压。
- 银行通过引导存款短期化、多元配置应对，但负债端短期化、流动性指标边际承压，叠加信贷冲量提前、资金面收敛，国有大行增发存单。
- 存款非银化对债市影响体现在资金面分层弱化、需求端配债期限受约束、非银负债成为边际定价力量，放大市场波动。
- 后续居民存款搬家趋势可能延续，但节奏更温和，配置盘定价权提升，保险对超长债定价权或提升。
风险提示：货币政策超预期、模型测算有误、风险偏好恢复超预期。