鸿海精密（7769.TW）2Q26营收创纪录且利润率有上行潜力

Hon Precision (7769.TW) 记录2026年第二季度收入，存在利润率上行的潜力 中信的观点鸿海（Hon）的2026年第二季度营收超出预期，达到530.2亿新台币（同比增 长106%，环比增长28%），第二季度销售额以创纪录的1379.4亿新台币（同比增长101%/环比增长29%）收官，超出我们及市场（彭博）预期的19%/12%。我们认为强劲表现主要得益于冷板产品的需求超预期以及其核心GPU和ASIC客户在ATC处理器的销售表现稳健。凭借销售组合优化（冷板产品贡献率提升）和更强的运营杠杆，我们预计鸿海将超越市场对第二季度利润率的预期。展望未来，随着持续的人力资源扩充和新产能爬坡（特别是从2026年第四季度开始，通过新收购的达华工厂实现更强劲的爬坡），我们预计鸿海未来几个季度的环比营收增长将加速。从长期来看，我们看好鸿海的增长前景，这得益于其多年的人工智能GPU/ASIC和CPU项目，并认为其在CPO插入4业务领域的强劲发展将带来上行机会。 +886-2-8726-9093nicholas.lai@citi.com李锦荣爵士 AC +886-2-8726-9090laura.cy.chen@citi.com劳拉（谢依）·陈 +886-2-8726-9091jack1.chen@citi.com陈奕迅 +886-2-8726-9092michael.hung@citi.com洪国栋 汉精科技 (7769.TW) 燃料电池观察 我们对Hon Precision 的盈利增长预期持积极态度，这得益于其在全球领先的人工智能项目中的深度参与。对于第二季度盈利，我们的预测高于市场预期，因为我们预计凭借更优的销售组合和运营杠杆，其利润率将有所提升，我们相信这能够推动强劲的同比增长（YoY）盈利增长，可能达到100%以上。此外，虽然这是一个长期机遇，但我们认为与主要客户在光模块共封装（CPO）领域的合作，也可能带来显著的 upside 潜力。 浩恩精密 估值我们的目标价11,000新台币，是基于36倍的目标市盈率（PER）乘数应用于我们2027/28年每股收益（EPS）预测的平均值。我们的3 6倍目标市盈率设定在其1年期市盈率平均值的1个标准差之上，这与其在AI/HPC测试处理市场的高份额相匹配，我们估计该市场有望在2025-28年支持77%的收益复合年增长率（CAGR），高于其在2022-25年的约40%的3年CAGR。我们估计的77%收益CAGR也高于其全球测试设备同行+40%的平均值（彭博共识）。鉴于其同行在过去1年中一直以36倍的平均市盈率交易2027/28年的共识EPS，我们相信鸿海精密值得进一步重估至我们的36倍目标市盈率。 风险 我们的量化风险评级系统考察历史股价波动，将Hon Precision评为高风险。然而，我们并未给予其高风险评级，因为我们预测其盈利复合年增长率（CAGR）将超过75%，远强于其全球同行的增长预期。此外，我们注意到其在AI/HPC处理器市场的领先地位以及不断扩大的市场潜在规模（TAM）机遇，这些因素支持我们对其增长前景的积极看法。 可能阻碍股价达到我们目标价格的关键下行风险：1）全球AI需求放缓导致半导体设备产能建设疲软；2）其主要AI项目出现意外的股份损失；3）新设施产能爬坡速度低于预期，或公司寻找/获取新厂址花费时间过长；4）其光模块业务发展速度低于预期；5）产品测试时间短于预期导致需求降低；6）高附加值冷板产品市场接受度弱；7）新进入者带来的竞争加剧。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（ETR）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指股票在未来12个月内的预测价格涨幅（或跌幅）加上股息收益率之和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配此状态。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（看涨/看跌），以表明分析师预期在特定30或90天期 限内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV看涨或看跌评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们确实... 不应将“无观点”视为推荐。对于所有Catalyst Watch/STV看涨/看跌预测，都存在风险。催化剂（及其相关）股价变动将不会按预期实现。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 其他披露 本函专致根据1995年《以色列投资建议、投资营销及投资组合管理法》（以下简称“顾问法”）中定义的“合格客户”。在以色列境内，本函并非面向零售客户，花旗集团亦不会将此类产品或交易提供给零售客户或非合格客户。主讲人未获得以色列证券管理局（“ISA”）作为投资顾问或投资营销者的授权，且本函不构成投资或营销建议。本函包含的信息可能涉及ISA未监管的事项。本函所述的任何证券均 除根据《以色列证券法》1968年及据此提供的公开要约规则，获得安全发行豁免外，不得向任何以色列人提供或出售任何通信。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一 该产品通过花旗集团澳大利亚有限公司（ABN 64 003 114 832 和 AFSL No.240992）在澳大利亚提供。该公司是 ASX 集团成员，并受澳大利亚证券与投资委员会监管。 花旗集团中心，悉尼公园街2号，新南威尔士州2000。花旗全球市场澳大利亚有限公司并非授权根据1959年《银行法》设立的存款机构，亦非由澳大利亚审慎监管局监管。 产品可供购买。巴西由Citigroup Global Markets Brasil - CCTVM SA提供，该机构受CVM（巴西证券交易委员会）监管。德意志证券交易所 ("DVM"), 巴西中央银行 (BACEN), 巴西分析师和专业人士协会 (APIMEC) - 巴西利亚。保利斯塔大道1111号 - 14层（部分） - CEP: 01311920 - 圣保罗 - SP。 日本由花旗全球市场日本株式会社（“CGMJ”）提供，该公司受金融监管。 材料仅提供给专业客户和市场交易对手。花旗全球市场 contacted on +971 4 509 97 90.迪拜国际金融中心有限分行的注册地址是：第三层，门区大厦02号，迪拜国际金融中心，并且可以... 根据产品性质和内容，其中所述投资的价格会波动。 © 2026 摩根大通全球市场公司。摩根大通研究是摩根大通全球市场公司的分支机构