东吴商社 古茗调研要点反馈 维持重点推荐-0708

开店情况

全年净开店2000家，上半年净开约1000家，范围在1600-1700家至2400-2500家之间。2025年上半年净开店数量同比略低，主要受调改、改位、老加盟商考虑及新加盟商谨慎等因素影响。老区平价点位选址侧重，6代店变化目标为今年1万家，2025年底达4000家。整体维持长期主义思路。

分线城市布局

低线城市大店租赁成本小、收益高，公司正筹备南京店面，计划最早经上海、最晚后年进入北京。

同店销售表现

Q2和Q3预计同店销售下滑不超过5%，Q1实现双位数增长，H1整体GMV和标准流水均增长。Q3-Q4需通过新品等拉动增长，5月买一送一活动影响约3%。外卖退坡需新品持续拉动。

利润情况

上半年单店增长，实收率及加盟商单店盈利提升。5月因去年外卖刚开始，净增长量较高。上半年促销投入未大幅增加，Q3预计实收率上升。社保将落实收税，但为全行业情况。全年毛利率净利率预计同比稳定。

产品及供应链

泡鲁达等新品反响良好，咖啡销量达布局门店20%，2026上半年咖啡品类同比增长较多。RTD会推进但不会全资投资，酸奶/早餐等会推进，不布局新鲜零食。供应链核心优势在门店密度及运营能力，利润率提升最终体现为消费者。

会员及复购

季度下单超2次占比超50%，趋势稳定。行业渗透率/复购率表现良好。

分红及派息

派息不少于50%，派息和回购结合考虑，有望超原目标。

研究结论

烟花预计2026年经调净利润超32亿，当前股价对应2026年估值14xPE，维持重点推荐。