铜早报：供需边际转弱，下行压力逐渐凸显

宏观与行业消息方面，智利铜矿Antofagasta矿业推进Nueva Centinela扩建项目，计划投资44亿美元提升铜产量；美国对伊朗实施新一轮打击以削弱霍尔木兹海峡航行自由威胁。走势评级为短期震荡偏弱，中长期看多。

盘面数据显示，沪铜主力合约收盘价102130元/吨，下跌0.70%，成交量减少26403手。

供应端，全球铜精矿港口出港量同比增长，但中国到港量下降，TC/RC持续恶化，矿源分流；Cobre Panama矿区合规率近88%，复产可能在年内实现。废铜供应边际改善，回收企业反向开票额度刷新，再生铜杆开工率回升。冶炼端，TC低位压缩利润，但产能过剩导致减产未兑现，低TC更多影响长单谈判预期，核心焦点仍在矿端。

需求端，国内呈现“结构有韧性、总量承接不足”特征，传统用铜环节偏弱，新能源、储能等领域仍对铜消费形成支撑，但不足以完全对冲传统需求走弱。美国COMEX库存持续累积，但当前水平已形成缓冲，未来囤铜行为可能结束，COMEX-LME价差将趋于收敛。

库存方面，全球显性库存减少0.24万吨，国内社会库存不变，LME库存减少0.19万吨，COMEX库存不变。

结论认为，铜价短期震荡偏弱，中长期看多逻辑未破坏。短期部分矿端复产、国内需求走弱、美国囤铜行为可能中止已部分兑现；中长期看，全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行导致供给弹性偏低，而新兴需求持续扩张，供需错位将抬升铜价中枢。

策略建议单边逐步转向谨慎观望，套利暂不参与。风险提示包括美国精炼铜产业审计报告、Cobre Panama复产。