铜早报：供需边际转弱，下行压力逐渐凸显

核心观点与关键数据

• 走势评级：短期震荡偏弱，中长期看多。
• 盘面数据：沪铜主力合约收盘价102970元/吨，涨跌-0.01%，成交量16347手，减少63664手。
• 库存变动：全球显性库存+2万吨，国内社会库存-0.74万吨，LME库存-2万吨，COMEX库存+1万吨。

供应分析

• 矿端：全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国到港量同比下降，TC/RC持续恶化，矿源分流。Cobre Panama矿区合规率近88%，复产可能在年内实现。
• 废铜：供应边际改善，5月以来回收企业反向开票额度刷新，再生铜杆开工率回升，对矿端原料形成补充。
• 冶炼端：TC低位压缩利润，但产能过剩导致减产未兑现，低TC更多影响长单谈判预期，而非立即减产。

需求分析

• 国内：结构有韧性，总量承接不足。传统用铜环节（电解铜杆、再生铜杆等）偏弱，电力、地产需求季节性兑现；新能源、储能、电子高端制造对铜消费形成结构性支撑，但已接近满产。
• 美国：前期精炼铜关税预期推动COMEX库存累积，当前库存水平对未来需求形成缓冲，美国囤铜行为或已结束，COMEX-LME价差将趋于收敛。

研究结论

• 短期：矿端复产削弱供应收缩预期，国内需求边际走弱，美国囤铜行为可能中止，铜价短期震荡偏弱。
• 中长期：全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行导致矿端供给弹性偏低；新兴需求（电力、新能源等）扩张，供需周期错位将抬升铜价中枢，中长期看多逻辑未破坏。

策略建议

• 单边：由前期偏多思路逐步转向谨慎观望。
• 套利：暂不参与。

风险提示

• 美国精炼铜产业审计报告、Cobre Panama复产。