铜早报：供需边际转弱，下行压力逐渐凸显

核心观点与关键数据

• 宏观与行业消息：洛比托大西洋铁路公司宣布洛比托港至万博段铁路修复，恢复铜运输。
• 走势评级：短期震荡偏弱，中长期看多。
• 盘面数据：沪铜主力合约收盘价105200元/吨，涨跌+0.56%，成交量24035手，减少50920手。
• 供应分析：
  • 矿端：全球铜精矿出港量同比快速增长，但中国到港量同比下降，TC/RC持续恶化，矿源向其他区域分流。
  • 废铜：2026年5月后年度开票额度分批刷新，供应或明显改善。
  • 冶炼端：TC低位压缩利润，但产能过剩导致减产未兑现，供应核心焦点在矿端。
• 需求分析：
  • 国内：电解铜杆、再生铜杆等传统用铜环节增速放缓，铜板带、铜箔受益于电力、新能源等领域需求支撑。
  • 海外：美国232调查及关税预期推动铜资源向美国流入，但库存充足，囤铜行为或接近尾声。
• 库存数据：全球显性库存减少1.76万吨，国内社会库存减少0.76万吨，LME减少1.51万吨，COMEX增加0.53万吨。

研究结论

• 短期：矿端部分复产削弱供应收缩预期，国内需求边际走弱，美国铜关税预期可能中止，铜价下行压力凸显。
• 中长期：全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行导致矿端供给弹性偏低；新兴需求（电力、新能源汽车、AI数据中心等）扩张，供需周期错位将抬升铜价中枢。

策略建议

• 暂时观望。

风险提示

• Cobre Panama铜矿复产、美国精炼铜关税。