核心观点与关键数据
- 宏观与行业消息：世界金属统计局（WBMS）数据显示，2026年4月全球铜精矿产量150.65万吨，精炼铜产量232.04万吨，消费量230.97万吨，供应过剩1.07万吨；1-4月全球铜精矿产量595.78万吨，精炼铜产量918.92万吨，消费量889.09万吨，供应过剩29.82万吨。
- 走势评级：短期震荡偏弱，中长期看多。
- 盘面：沪铜主力合约收盘价105510元/吨，涨跌+0.10%，成交量18377手，减少50231手。
供应分析
- 矿端：全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国到港量同比下降，TC/RC持续恶化，矿源向其他区域分流。废铜供应存在边际改善可能，高铜价刺激回收但税票合规制约有效供应，5月部分回收企业反向开票额度刷新，对矿端原料形成补充。冶炼端TC低位压缩利润，但产能过剩导致减产未兑现，低TC更多影响长单谈判预期，核心焦点在矿端。
- 冶炼端：TC低位压缩冶炼利润，但并不必然对应减产，供应核心焦点依然在矿端。
需求分析
- 国内需求：呈现“结构有韧性、总量承接不足”特征，电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节偏弱，电力和地产需求体现季节性兑现，新能源、储能、电子电气及高端制造对铜消费形成结构性支撑，但不足以完全对冲传统需求走弱。
- 美国需求：前期精炼铜关税预期推动COMEX库存累积，当前库存水平已形成较强缓冲，部分未来进口需求被提前释放，若关税预期无法强化，COMEX-LME价差趋于收敛，区域溢价交易面临降温风险。
库存分析
- 全球显性库存：较6.4日减少1.76万吨。
- 国内社会库存：较6.11日减少0.76万吨。
- LME库存：较6.11日减少1.51万吨。
- COMEX库存：较6.11日增加0.53万吨。
研究结论
- 短期：部分矿端复产削弱供应收缩预期，国内需求边际走弱，美国囤铜行为可能中止，铜价下行压力凸显。
- 中长期：全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行导致矿端供给弹性偏低；电力建设、新能源及配套基础设施、AI数据中心等新兴需求仍处于扩张周期，供需周期错位将继续抬升铜价中枢。
策略建议
- 单边：建议由前期偏多思路逐步转向谨慎观望。
- 套利：卖出COMEX铜合约、买入对应期限的LME铜合约，交易COMEX-LME价差回落。
风险提示
- Cobre Panama复产、传统需求超预期增长、美国精炼铜关税。
