太阳能玻璃：接近短期拐点
自 2025 年第四季度以来，太阳能玻璃行业经历了约九个月的库存积压和价格修正。我们认为，行业库存可能在 2026 年 6 月中旬达到峰值，并已下降约 10%，近几周去库存速度加快。这与我们的月度供需分析一致，该分析表明行业可能在 7 月份进入去库存阶段，这得益于模组需求的适度复苏（环比增长 +10%）和玻璃供应下降。随着终端需求仍然处于低位，并可能在 2026 年第四季度季节性复苏，而行业经济疲软限制了产能重启，我们预计太阳能玻璃价格将在未来几个月反弹。新材科技（0968.HK）自 2026 年 5 月中旬以来股价已修正约 38%，我们认为当前 0.6 倍市净率的估值提供了有吸引力的风险回报比。
多晶硅：库存积压再次开始
另一方面，多晶硅领域大约三个月的去库存（我们相信这主要是由通威推动的）现在似乎已经结束。生产者库存最多下降了约 20%。随着水电丰富的中国西南地区进入夏季汛期，闲置的多晶硅产能正逐渐回归市场。根据 SMM 的数据，7 月份多晶硅产量预计环比增长 6-7%。
中国太阳能需求保持低迷
2026 年 5 月，中国新增太阳能装机量为 87 吉瓦，同比下降 91%。我们估计 2026 年中国太阳能需求为 215 吉瓦，同比下降 32%。中国光伏行业协会（CPIA）估计 2026 年中国太阳能装机需求为 180-240 吉瓦。
估值
我们下调了新材科技、GCL 科技和 Drinda 的盈利预测和目标价，主要反映了 2026 年上半年太阳能价格低于预期和行业整合有限可见度。我们的首选顺序现在是隆基（BC 技术）> Drinda（太空太阳能）> 新材科技（太阳能玻璃利润率接近低谷）> GCL 科技（电池材料上涨潜力，多晶硅仍然面临压力）> 通威（最容易受到多晶硅供过于求的影响）。
研究结论
- 太阳能玻璃行业库存可能已达到拐点，价格和利润率可能触底。
- 多晶硅库存压力将加剧，价格可能进一步下跌。
- 中国太阳能需求仍然低迷，但预计 2026 年第四季度将季节性复苏。
- 我们下调了新材科技、GCL 科技和 Drinda 的盈利预测和目标价。
- 我们的首选顺序现在是隆基（BC 技术）> Drinda（太空太阳能）> 新材科技（太阳能玻璃利润率接近低谷）> GCL 科技（电池材料上涨潜力，多晶硅仍然面临压力）> 通威（最容易受到多晶硅供过于求的影响）。
