短期：供给有望维持低位、甚至进一步下降，节后价格拐点可期
- 盈利承压冷修加速： 2024年以来光伏玻璃产线冷修达2.94万吨/日，占存量产能的23%，导致行业实际供给下降至2023年年初水平。
- 老旧小窑炉成本压力大： 小窑炉折旧、单耗较高，企业在冷修时优先选择成本较高的老旧小窑炉，预计后续中小窑炉有进一步冷修空间。
- 短期供给有望维持低位： 1-2月为需求淡季，春节假期影响成交，预计供给进一步下降；节后组件需求恢复带动玻璃需求提升，但冷修复产和新产能释放需要时间，预计短期内供给维持低位，春节后有望持续去库，价格拐点可期。
中期：供给增幅有限且可控，全年供需向好，阶段性价格弹性大
- 二三线企业复产意愿及能力双弱： 冷修产线复产需要投入资金，二三线企业经营压力较大，预计大部分企业处于复产能力及意愿均不足的状态，冷修产线复产节奏可控。
- 新增产能管控趋严： 近年来光伏玻璃新增产能管控趋严，在建产能延缓和搁置，预计后续供给增幅有限且可控。
- 2025年光伏玻璃供需向好： 预计2025年光伏组件端需求有望提升至650-700GW，同比增速10%以上，光伏玻璃整体供需向好。激进复产假设下，2025年行业平均日熔量同比增幅仅3%，阶段性价格弹性大。
长期：龙头盈利优势稳定，双寡头份额有望回升
- 龙头维持10PCT以上盈利差距： 头部光伏玻璃企业信义光能、福莱特与二三线企业维持着10PCT以上的毛利率差距，老旧产能出清推动成本曲线陡峭化，头部企业大窑炉优势凸显。
- 二三线企业扩产动力、能力双弱： 低盈利状态下，二三线企业扩产能力和动力均不足，头部企业有望凭借优势维持快于行业的产能增速，从而实现份额回升，巩固龙头地位。
投资建议
- 重点推荐： 信义光能、福莱特玻璃（H）、福莱特（A）
- 建议关注： 金晶科技
风险提示
- 下游装机需求低于预期风险
- 行业供给释放过快风险
- 产能政策放松风险
- 原材料价格波动风险
