光伏景气底部看龙头系列（四）：行业低谷尽显韧性，玻璃龙头穿越周期

总结如下：

光伏玻璃行业在经历了2019-2020年的供需紧缺和2021年的产能快速释放后，目前正趋向平衡状态。行业盈利能力在2022-2023年触底，预计未来将回归至长期合理水平。本文选择光伏玻璃龙头福莱特作为分析对象，阐述其在行业复苏背景下的优势。

行业动态

• 抗通缩特性：在组件大尺寸化的趋势下，光伏玻璃因性能限制难以进一步减薄，减少了成本压缩空间，同时也降低了技术替代的风险。
• 成本曲线与盈利稳定性：行业面临盈利下滑和政策管控双重压力，但双寡头格局稳定，成本曲线保持陡峭，头部企业的合理利润空间有望保持稳定。
• 产能扩张与集中度提升：新版产能置换办法取消了光伏玻璃的例外条款，行业扩产边际收紧，预计2024年新增产能有限，供给集中度有望进一步提升。
• 成本端的有利因素：随着玻璃投资回报期的恢复，行业扩产积极性下降，加上纯碱、天然气价格的回落，成本端压力减轻，有利于行业盈利的恢复。

福莱特公司分析

• 成本优势与份额增长：福莱特凭借大窑炉、先进技术与石英砂自供，保持显著的成本优势，市场份额有望持续提升。
• 海外产能布局：福莱特计划在东南亚和印度扩大产能布局，预计能享受更高的盈利溢价，特别是在国际贸易政策存在不确定性的环境下。
• 财务表现：福莱特拥有稳定的财务状况，财务比率良好，包括稳健的资产负债率、较高的ROE和较低的费用率，展现了其卓越的成本控制能力和财务健康。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计福莱特2024-2026年的营业收入和归母净利润将分别实现11%、25%、26%和27%、32%、31%的增长。
• 投资建议：考虑公司的业务模式稳定、龙头地位稳固，给予福莱特2025年15倍PE，对应目标价29.61元，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游装机需求低于预期
• 公司产能建设速度低于预期
• 光伏压延玻璃政策风险
• 原材料价格波动风险

综上所述，福莱特在光伏玻璃行业复苏背景下展现出了强大的韧性和增长潜力，尤其是在成本控制、市场份额增长和海外布局等方面。投资者应关注行业整体趋势、公司产能建设和政策风险等因素，以做出更为全面的投资决策。