核心观点与关键数据
- 猪周期判断：本轮猪周期预计持续至2026年4月，当前处于长达39个月的下降通道，猪价将持续磨底。2026年6月猪价反弹至11.32元/公斤系短期肥猪短缺及二育入场驱动，预计Q3将回落。
- 供应展望：2026年下半年生猪供应充足，Q4均价难超12元/公斤，行业全年大概率维持亏损状态。能繁母猪去化加速，累计降幅或达6.4%，政策端下调保有量目标至3,750万头并强化监管。
- 企业状况：腰部企业破产增加，兽药回款压力凸显，预示Q3将伴随大规模产能淘汰与情绪崩溃。牧原股份成本11.6元/公斤持续领先，上市猪企出栏增速收窄，6月牧原出栏同比下降11.3%。
- 估值与投资：板块估值处于历史低位，重点推荐牧原股份、温氏股份、立华股份及天康生物。
猪周期与供需分析
- 周期位置：当前处于第九轮上涨周期，本轮周期自2022年3月开始，至2026年4月结束，共49个月，其中上升阶段10个月，下降阶段39个月。预计未来一段时间猪价将持续磨底。
- 能繁母猪去化：国家统计局数据显示，2025年7月至2026年3月累计去化3.44%。第三方机构数据趋势匹配，近期环比降幅扩大（如卓创资讯4-5月降幅1.3%）。预计6月数据将显示去化加速。
- 新生仔猪与供应：新生仔猪数量变化影响未来约六个月供应，2025年8-9月微增，四季度快速下降，2026年1-2月微增，3月下降，4月回升，5月再次下降。综合推断，2026年7月至11月生猪供应量将相对充足。
- 屠宰量与供应：2026年1-5月屠宰量同比增长显著（3月14.7%，4月26.7%，5月21.6%），增速连续缓慢下降。判断当前生猪供给相对充足，预判下半年供给量也将维持较为充足水平。
猪价波动与驱动因素
- 近期猪价反弹：2026年6月28日至7月6日猪价从9.47元/公斤上涨至11.32元/公斤，主要由短期肥猪供应不足引发。标肥价差扩大（175公斤肥猪与标猪价差达0.84元/斤），刺激二育入场（栏舍利用率从27%升至40%），叠加惜售情绪。
- 猪价后市判断：短期猪价上涨后预计逐步回落。二育存栏量增加和出栏均重提升将对未来一至三个月猪价形成压力。标肥价差和栏舍利用率数据稳定后，猪价将缓慢回落。
行业盈利与企业经营
- 盈利状况：截至2026年7月第一周，自繁自养头均亏损约305元，仔猪销售也陷入亏损（7公斤仔猪价格170元/头，成本约250-270元/头，亏损约80-100元）。
- 中小规模企业经营：腰部企业（年出栏十几万至八十万头）已出现破产情况。兽药企业应收账款回款压力增加，逾期现象提升，预示Q3可能伴随大规模产能淘汰。
- 淘汰母猪价格：高胎和低胎淘汰母猪折扣价均出现回落（6月低胎降幅6.6%，累计降9.4%），市场淘汰积极性增加。若非近期猪价反弹提供现金流缓冲，价格可能已持续下降。历史数据显示，市场情绪崩溃时高胎淘汰母猪折扣价降至45%-50%，低胎降至60%左右。
未来价格与产能去化展望
- 2026年猪价预判：基于2025年猪价走势和当前供需，预计2026年Q4均价难超12元/公斤。全年均价预计10.7-10.9元/公斤，行业全年亏损，可能仅在Q4实现盈利。敏感性分析显示，即使Q3均价11.4元/公斤、Q4均价12.9元/公斤，全年仍将亏损。
- 产能去化节奏：2025年Q3-Q1能繁母猪存栏量降幅0.2%-1.4%，预计Q2官方公布降幅至少2%-3%（按3%计，累计降6.4%）。若Q3-Q4继续保持约2%降幅，整体去化将满足新一轮猪周期10%以上条件。
- 政策调控：《生猪产能调控实施方案(2026年修订)》将保有量目标下调至3,750万头，政策端释放积极信号：目标可能进一步下调、严打数据造假（已限制违规企业信贷）、部分企业年度出栏目标下调、新环保法可能加速去化。
上市猪企表现与投资建议
- 成本控制：牧原股份成本持续领先（5月完全成本11.6元/公斤），德康农牧、神农集团稳定（5月11.8元/公斤），天康生物并购后有望进入第二梯队。
- 出栏增速：上市猪企增速收窄（5月同比下降9.3%），牧原股份6月出栏622.7万头同比下降11.3%，上半年累计同比增长0.6%。牧原全年目标7,800-7,900万头，下半年月均出栏约656-673万头，部分月份同比可能仍为正。
- 估值与投资：主要上市猪企估值处于历史低位。牧原股份ROE表现持续领先，德康农牧、神农集团、温氏股份、天康生物、立华股份ROE表现相对较好。重点推荐牧原股份、温氏股份、立华股份和天康生物，建议关注神农集团（头均市值偏高）。
