华安农业 生猪养殖行业系列报告十六猪价短期大幅反弹预计后期将重新磨底

核心观点与数据

• 猪价走势判断：猪价大概率在2024年4月17日达到最低点（8.5元/公斤），目前进入第九轮上涨周期，但预计后期将重新摸底。完整周期为2022年3月至2026年4月（49个月），其中上升期10个月，下降期39个月。
• 去化情况：统计局数据显示2025年7月至2026年3月去化3.44%，但需等待6月数据确认。永益咨询、上海钢联、卓创资讯数据均显示去化加速，从去年7月开始，累计下降幅度约3.4%。
• 生猪供应量：新生仔猪数影响未来6个月供应，2024年1-2月环比增长1.5%，3月下降24%，4月回升1.4%，5月再次下降1.3%，整体呈震荡下行态势，但未出现持续剧烈下降。
• 屠宰量：2024年1-5月屠宰量同比快速增长，3月增速14.74%，4月26.7%，5月21.6%。屠宰企业占比提升，且屠宰量下降呈缓慢连续性，显示生猪供给相对充足。
• 短期猪价反弹原因：肥猪供应不足导致标肥价差扩大，二育积极性提升。6月25日至7月2日，175kg和200kg肥猪与标猪价差分别从0.51元/公斤和0.28元/公斤上涨至0.84元/公斤和0.52元/公斤，处于2021年以来最高水平。二育能繁母猪利用率从6月20日的27%快速上升至6月30日的40%，周末已上升至60%。

研究结论

• 猪价走势：短期反弹后预计将回落，需关注标肥价差和二育能繁母猪利用率变化。若两者稳定，猪价将逐步回落。
• 行业亏损：自繁自养亏损约305元/公斤，仔猪销售亏损约80-100元/头。部分年出栏10万-80万头的腰部企业出现破产，兽药企业应收账款回款压力增加。
• 母猪去化：高胎次母猪折扣价从高点下降9.5%，低胎次母猪下降9.4%，显示淘汰母猪积极性提升。需关注高、低胎次母猪折扣价变化，若持续下降，将形成新一轮猪周期。
• 政策影响：今年产能调控比去年严厉，农业农村部和发改委频繁召开座谈会，中央政治局会议提及生猪产能，修订生猪产能调控实施方案，提出将母猪保有量降至3750万头左右。政府提升数据真实性要求，严打数据作假，部分违规企业被限制信贷。8月环保法出台可能进一步推动母猪去化。
• 猪企情况：牧原、德康、温氏、利华、神农、天康等猪企成本下降，其中牧原成本领先，德康、温氏、天康、利华处于第二梯队。上市猪企出栏增速收窄，牧原6月出栏量同比降11.31%，主要受配种量影响。行业整体仍呈增长态势。
• 估值与投资建议：牧原、温氏、利华、天康头均市值较低，多数处于历史低位。牧原回购增持增强市场信心。综合估值、ROE和养殖成本，继续重推牧原、温氏、利华、天康，建议关注神农集团。