成长多元，盈利释放

核心观点与市场分析

• 价格周期判断：丁腈手套价格预计在8月延续回落，但仍在相对高位。由于上游成本（丁二烯价格显著回落）改善，短期内公司价格仍有优势。海外竞争对手成本压力持续，预计本轮价格周期底部将逐步确定，最终稳态价格高于美伊冲突前水平。
• 供需格局：上游原材料波动趋缓，下游客户可能增加补库。供应端行业期待挺价，竞对长期盈利承压。公司产能持续扩张，2024年底总产能达870亿只（丁腈560亿只，PVC310亿只），2025年提升至1030亿只（丁腈700亿只，PVC330亿只）。2026-2027年公司产销量仍有望持续增长。
• 国内品牌增长：2025年内销及其他产品（保健疗养产品、检查耗材）收入同比增长21.7%/38.1%，结合618数据，预计国内品牌未来将贡献新增长动能。

关键数据与预测

• 产能扩张：2024年底总产能870亿只，2025年提升至1030亿只，2026年安庆丁三车间3月投产，4月达产，后续国内外均有新车间投产。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为22.1、29.5、34.0亿元，对应PE估值分别为16.9X、12.7X、11.0X。

风险提示

• 上游原材料价格大幅波动
• 竞争加剧
• 产能投放不及预期