国海传媒 巨人网络26Q1业绩预告点评

公司发布2025年业绩快报及2026年第一季度预告，Q1业绩符合预期，缓解了市场担忧。

（1）2025年业绩：营收50.5亿元，同比增长72.7%；归母净利润16.7亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润20.6亿元，同比增长26.8%。归母净利润与扣非净利润差异主要来自参股公司Playtika收购标的Superplay业绩超预期但触发或有对价，属一次性会计确认影响，建议关注扣非利润。

（2）2026年第一季度预告：归母净利润预计10～12亿元，同比增长187%～245%；扣非归母净利润预计9.5～11.5亿元，同比增长162%～217%。

分季度数据：

• 2025年各季度收入：Q2 9.4亿元（同比增长28%）、Q3 17.1亿元（同比增长116%）、Q4 16.8亿元（未披露）。
• 2025年各季度扣非利润：Q2 4.4亿元（同比下降7.4%）、Q3 6.8亿元（同比增长74%）、Q4 5.7亿元（同比增长62%）、Q1 10.5亿元（预告中枢）。
• 2025年各季度合同负债：Q2 8.9亿元、Q3 13.3亿元、Q4 17.3亿元、Q1 21亿元。

市场担忧及公司回应： 市场此前对公司的担忧包括产品流水、利润率、2026年利润预期及产品长青潜力。Q1利润和合同负债余额有效校准了市场分歧。

研究结论：

• 2026年Q2利润环比增长约2亿元，预计2026年上半年利润约23亿元。
• 2026年业绩预计47亿元，PE14倍。
• 当前估值未充分反映公司商业模式持续性和未来成长性，包括玩法横向扩容潜力、2026年暑期DAU向上突破潜力、2026年5月出海潜力及2027年春节商业化水平提升潜力。