核心观点
- 海外经济：伊朗紧张局势影响上半年欧美经济增长预期，市场从降息预期转向加息预期。美国经济在AI资本支出强劲影响下保持韧性，但高利率带来居民消费和企业投资下行压力，三季度可能面临经济承压，货币政策预期略偏宽松。
- 中国经济：二季度投资和消费增速回落，出口增速偏高水平，海外AI资本支出和能源价格上行推动出口。地方债及政策性金融工具投放节奏偏稳，关注下半年投资和消费是否低位企稳，预计三季度内需环比修复，力度待观察。
货币政策与金银价格
- 贵金属价格：二季度受欧美货币政策紧缩预期下行压力影响，沪金主力合约下跌13.6%，沪银主力合约下跌20.5%。
- 影响因素：市场对美联储政策预期从降息转为加息，主要受能源价格上行推动。美伊谈判短期内仍对市场情绪有扰动，但逐步被货币政策预期变化主导。
- 三季度展望：美联储加息落地难度大，经济下行压力限制加息，若加息预期回摆将提振金银价格。
- 结论：三季度贵金属价格震荡略偏多，关键观察欧美货币政策预期变化。
宏观经济分析
- 美国：
- 货币政策：二季度加息预期升温，关注三季度预期是否松动，美债利率上行，10年期美债一度破4.5%。
- 通胀：5月CPI同比增长4.2%，核心CPI同比增长2.9%，能源价格是主要驱动因素，预计三季度中后期通胀逐步回落。
- 经济：一季度GDP增速2.1%，AI资本支出强劲支撑私人部门投资，制造业PMI稳定，就业市场相对平稳但行业分化。
- 美元：二季度走强，发挥避险作用，预计三季度震荡略偏强。
- 中国：
- 制造业PMI：6月回升至50.3，强于季节性，关注信贷社融和内需恢复。
- 投资与消费：二季度增速下行，出口相对稳定，社融增量低于去年同期，地产投资延续下行。
- 政策：关注地方专项债和政策性金融工具投放节奏。
贵金属供需与持仓
- 黄金：SPDR持仓量减少42.2吨至1005.08吨，一季度总需求环比回落但仍处高位，二季度投资需求预计进一步回落。
- 白银：SLV持仓量减少352.05吨至14922.22吨，COMEX库存先减后增，资金逐步重新介入。
- 金银比价：二季度先降后升，5月中旬最低至53，中后期回升至69。
- 央行购储：中国央行增持黄金近14吨至2321.55吨，土耳其和俄罗斯继续售出黄金。
风险因素
研究结论
三季度贵金属价格震荡略偏多，核心观察欧美货币政策预期变化，若预期回摆将形成阶段性提振。
