宏观经济、贵金属9月月报：美联储货币政策存变数，贵金属表现震荡

核心观点

• 美联储货币政策：9月份美联储货币政策待落定，市场对加息预期有所降温，但美联储主席沃什讲话偏鹰派，重申2%通胀目标，9月份加息概率回升，美债利率走高。议息会议最终结果存在变数，市场情绪将经历预期修正到最终落地的波动。
• 中国经济政策：三季度中国经济分化，出口和高端制造业支撑增长，投资和消费增速下行。7月底政治局会议后，政策性金融工具加快落地，地方债等财政政策加速推进，促进基础设施投资。房地产领域政策重塑发展模式，短期效果有限，长期改善供需关系。

贵金属价格预测

• 8月份表现：中上旬因美联储加息预期回落而反弹，下旬受避险情绪升温影响上行。
• 9月份预测：预计价格震荡，主要受美联储9月份加息预期和避险情绪影响。若加息概率下行或避险情绪升温，价格或持续上行。
• 影响因素：美债利率表现（货币政策预期 vs 信用风险）、美国经济数据和通胀数据、美伊局势、美国财政部国债回购规模。

宏观经济分析

• 美国经济数据：失业率接近充分就业，但新增非农就业人数偏低，劳动力市场有偏弱风险。CPI和PPI增速回落，通胀存在小幅反弹风险（能源价格走高）。
• 美债利率：8月份长短端国债交易逻辑不同，短期利率反应货币政策预期，长端利率受期限溢价、通胀预期等因素影响。
• 美国制造业PMI：相对稳定，AI资本开支增加支撑短期，但美债利率高位对企业投资不利。
• 美国地产销售：7月份表现偏弱，受长端利率上行影响。
• 美元指数：8月份震荡偏弱，预计9月份维持震荡，等待议息会议结果。
• 欧元区PMI：表现稳定。
• 中国PMI：8月份小幅修复，但仍位于50下方，可能来自季节性修复和政策逆周期调节。
• 中国社融、信贷：7月份社融增量回升，企业倾向直接融资，居民和传统企业信贷偏弱。
• 中国经济数据：工业增加值、投资、消费、进出口增速。

贵金属持仓与库存

• 黄金SPDR持仓量：8月份小幅增加，显示投资者关注度提升。
• 白银SLV持仓量：8月份连续两个月增加。
• COMEX库存：白银库存增加，库存暂不成为短期价格主要影响因素。
• COMEX持仓：黄金总持仓量增加，非商业多头持仓明显增加；白银多头情绪偏弱。
• COMEX金银比价：8月份基本持稳。

研究结论

• 贵金属价格：预计9月份反复震荡，下方受央行购金等长期配置需求支撑，但短线受美联储货币政策预期扰动，市场等待议息会议结果。
• 风险因素：美伊局势升温，美国经济数据超预期向好。