宏观经济、贵金属二季度报告：海外通胀风险升温，贵金属震荡偏多

核心观点

• 伊朗紧张局势推升高油价，改变欧美经济复苏预期，美联储年内降息可能落空，通胀上行影响消费，经济修复预期推后，担忧滞涨风险。
• 中国经济年初修复主要因出口高增长及投资、消费小幅回升，高油价暂未对国内政策形成制约，但持续高位需关注对经济不利影响。

关键数据

• 美联储年内降息概率较大，3月份美债利率上行，10年期国债收益率接近4.5%。
• 美国3月CPI及核心CPI同比增速分别为2.4%、2.5%，关注后续通胀持续性。
• 美国3月制造业PMI为52.7，新订单指数和订单库存回落，物价指数明显回升。
• 美国3月消费者信心指数从56.6回落至53.3，就业市场相对稳定，失业率为4.3%，新增非农就业人数17.8万人。
• 美元指数3月份震荡上行，主要因能源价格上行导致避险需求增加。

贵金属市场分析

• 3月份金银受流动性收紧预期影响快速回落，但市场情绪有所修复，价格反弹收回部分跌幅。
• 黄金SPDR持仓量减少54.05吨至1047.28吨，白银SLV持仓量减少718.12吨至15274.28吨。
• COMEX金银库存减少，白银COMEX库存下降至2025年初水平，上期所和上金所库存小幅增加。
• COMEX金银比价震荡略有回升，但基本持平于2月中旬；黄金期货主力合约和TD价差收窄后扩大，白银期现价差逐步收窄。

研究结论

• 贵金属价格仍反复震荡，略偏多，但价格波动风险明显，追多或追空需谨慎。
• 沪金主力合约预计运行区间960-1110，沪银主力合约预计运行区间15000-21500。
• 风险因素：地缘风险事件进展。