宏观经济、贵金属3月月报：中美经济形势待明朗，贵金属震荡偏多

核心观点

• 美国经济形势：2026年开年美国经济数据表现强弱不一，制造业复苏不明显，货币政策维持偏紧，市场预期美联储年内降息2次左右。一季度末至二季度，美国经济表现及相应政策对资产价格的影响将有所强化，需关注大而美法案落地后制造业、消费及通胀表现，以及美联储新任主席的政策路径。
• 地缘风险与贵金属：地缘风险及关税风险持续影响贵金属价格，2月份贵金属价格经历调整后震荡上行，主要受美联储货币政策收紧预期和避险情绪升温推动。美伊局势升温推动避险情绪，贵金属价格再度冲高。长期来看，地缘风险、关税风险及美元信用风险影响贵金属价格走势，短线价格受事件推动影响。

关键数据

• 美国经济数据：2025年四季度GDP增速1.4%，个人消费支出及政府部门消费支出和投资总额拖累增长；1月制造业PMI指数回升后回落，关注制造业修复情况；1月CPI同比增速2.4%，环比增速0.4%，存在潜在上行风险；12月个人消费支出增速回落，就业市场偏疲软，平均时薪增速下行。
• 贵金属持仓与库存：2月SPDR黄金持仓量增加14.23吨至1101.33吨，但增量收窄；SLV白银持仓量增加469吨至15992.40吨，短线市场分歧较大；COMEX黄金库存小幅减少，上期所库存增加；COMEX白银库存减少，上期所库存持续下降，上金所库存小幅增加；COMEX金银注册仓单数量下行。
• COMEX期货持仓：黄金总持仓量及非商业净多持仓降至偏低水平后持稳上行；白银总持仓量减少至2024年9月份以来低位水平，非商业多头离场明显。
• 金银比价与期货价差：1月金银比价创2011年以来低点，2月份有所回升；黄金期现价差及近远月价差稍有扩大，维持正向结构；白银期货近远月价格倒挂情况改善，价差明显收窄。

研究结论

• 贵金属价格走势：预计贵金属价格震荡偏多运行，沪金主力合约运行区间1080-1300，沪银主力合约运行区间18800-27500。
• 风险因素：地缘风险事件进展将影响短线价格波动，若伊朗问题热度下降，贵金属价格可能再度震荡或调整。