宏观经济、贵金属四季度报告：美货币宽松逐步兑现，贵金属偏多运行

概述

美货币宽松逐步兑现，关注经济偏弱状态能否改善。美联储9月降息后仍保持偏宽松倾向，主要因通胀未显著上行、经济增长预期偏弱及美国政府施压。三季度美国经济预期偏弱，市场期待在降息、大而美法案落地及关税谈判等因素影响下出现修复，但经济偏弱状态能否改善仍有待观察。中国三季度内需偏弱，但反内卷及高端新兴产业支撑A股等资产表现，市场期待稳增长政策推进，关注政策性金融工具落地后的投资和消费增速。

宏观经济

• 美国经济：二季度GDP增速波动主要受关税政策等因素影响，三季度预期偏弱但无显著衰退预期。制造业新订单指数8月好转后未能持续，经济景气指标窄幅波动，9月数据未证实预期改善。地产市场销售好转持续性待观察，劳动力市场转弱，美联储政策关注点转向就业市场和通胀风险平衡。消费增速有回落风险但无失速风险，市场预计美联储年内再降息2次，内部存在分歧。
• 中国经济：三季度生产偏稳，投资偏弱，消费有所下行，出口增速相对平稳。地产成交数据再度回落，9月销售有所改善但10月表现有待观察。8月工业企业利润好转但行业分化，社融结构分化，人民币贷款同比少增，私人部门信贷需求偏疲软。8月社融和信贷数据表现分化，居民部门贷款持续偏弱，企业部门贷款8月有所修复。消费增速回落主要受政策效用递减影响，关注政策对消费和基建投资的拉动。

贵金属

• 价格走势：预计四季度偏多运行，但过程波折。9月贵金属价格上行主要受货币宽松和避险情绪推动。美债收益率趋向下行，美元指数偏弱运行，对贵金属价格形成支撑。美国CPI增速反弹但暂不构成抑制降息因素，核心CPI上行缓慢。三季度黄金实物基金持仓量继续增加，中国央行持续增加黄金储备。
• 风险因素：美国政府关门事件可能引发短线贵金属价格波动，四季度美国经济表现超预期向上修复可能抑制降息预期。

研究结论

• 美国：关注美联储降息节奏及经济表现，通胀和劳动力市场是关键因素。
• 中国：关注稳增长政策推进及政策性金融工具落地效果，政策预期仍将主导市场情绪。
• 贵金属：预计四季度偏多运行，但需注意阶段性节奏，沪金主力合约预计运行区间860-1000，沪银主力合约预计区间10500-12000。